前三季度来水向好，公司参控股公司发电量增长。受益今年以来四川省来水向好及用电需求回暖，公司前三季度控股电站实现发电量24.65亿kwh，同比增长10.89%；受益于市场化让利幅度收窄，公司控股机组前三季度平均上网电价同比增长2.45%。公司持股48%的雅砻江水电前三季度实现发电量563.18亿kwh，同比增长1.72%，，前三季度平均上网电价同比增加1.54%；参股10%的大渡河水电前三季度实现发电量311.57亿kwh，同比大幅增长20.51%。

　　大渡河推迟分红导致投资收益下滑，期待第四季度分红收益确认。公司前三季度实现投资收益28.40亿元，较去年同期减少3.01%，导致归母净利润同比下降。投资收益下滑主要系参股公司国电大渡河分红推迟所致，公司将持有的大渡河电站10%股权分类为可供出售金融资产，根据会计准则，仅分红时可计算投资收益，去年同期大渡河公司分红 0.47 亿元，今年前三季度未分红导致未确认投资收益。大渡河电站前三季度发电量大幅增长，期待第四季度分红收益确认。

　　雅砻江中游杨房沟、两河口水电站已经开工，拟公开发行40亿可转债增资雅砻江水电。公司与国投电力共同开发雅砻江流域水电资源，全流域可开发规模约3000万千瓦，目前雅砻江中游的杨房沟、两河口水电站(合计450万千瓦)相继核准开工，预计2021-2023年投产。公司2018年5月发布公开发行可转债预案，拟募集资金不超过40亿元增资雅砻江水电(持股比例不变)，用于杨房沟水电站建设，目前发行项目处于审批阶段。

　　雅砻江中游电力外送工程开工在即，江西电力供需偏紧利于未来电力消纳。国家能源局9月发文加快推进白鹤滩至江苏、浙江，雅砻江中游至江西等9项重点输变电工程建设。其中，雅砻江中游至江西输变电工程采用±800千伏直流，落地于江西，配套南昌-武汉、南昌-长沙特高压交流工程，输电能力为800万千瓦，预计今年四季度核准开工建设。当前江西省电力供需形势偏紧，发用电缺口持续扩大，未来将有力保障雅中电站的发电消纳。

　　盈利预测与评级：我们维持18~20年公司归母净利润预测分别为34.41、34.24、34.43亿元，EPS分别为0.78、0.78和0.78元/股，对应18-20年PE分别为10、10、10倍。随着外送条件的改善，我们看好电力市场化背景下优质清洁发电公司，维持“买入”评级。

（文章来源：申万宏源）