顶尖财经网(www.58188.com)2017-9-2 9:47:56讯：

　　徐工机械(000425)

　　核心观点：

　　公司发布 2017 年中报，报告期内实现营业收入 144.41 亿元，同比增长77.44%，归母净利润 5.5亿元，同比增长333.27%。经营活动净现金流 16.65亿元，同比大幅度增加。

　　需求回暖带动公司经营质量显着改善，为盈利能力修复奠定基础。 在今年上半年工程机械行业需求复苏的背景下，公司三大主机产品增长显着，轮式起重机销量增长 1 倍，压实机械同比增长 76%，铲运机械同比增长47.57%，新业务板块中桩工、环卫装备、消防车等增速都明显加快。在收入恢复的背后，经营质量改善幅度更大，报告期内，公司资产端修复力度明显，也减轻了利润表压力。上半年公司应收账款余额 163.68 亿元，同比下滑 11.97%，且拨备计提比例达到 12.3%，表外或有事项回购担保余额合计 86.61 亿元，下滑 4.3%，公司应收账款与表外或有事项合计占营业收入比例回落至 60%。盈利能力方面，毛利率二季度单季度相比于一季度提升了 2.4 个百分点，净利率也显着提升，三费比率基本与一季度持平，整体来看，随着资产负债表逐步修复，为盈利能力的修复打下坚实的基础。

　　借势一带一路，海外市场表现强劲。 报告期内公司出口在亚太地区销售翻番增长，履带吊、旋挖钻机、水平定向钻及为母公司出口的塔机、混凝土搅拌站等产品出口量均翻番增长，海外整体销售规模约为 21.96 亿元，占收入为 15.2%。公司积极响应一带一路，公司产品开始逐步拓展海外市场。

　　投资建议： 预计公司 2017-2019 年营业收入分别为 235.21/273.03/300.21亿元， EPS 分别为 0.13/0.16/0.19 元/股，对应的 PE 估值为 30x/24x/21x。行业需求回暖，公司资产负债表未来持续修复，我们继续给予 “买入”评级。

　　风险提示： 行业需求低于预期；应收账款回收低于预期；市场竞争恶化。