乳制品行业需求向好叠加供给收缩， 竞争格局有望改善。 渠道下沉和消费升级共同作用下， 乳制品需求增长提速， 17 年 H1 液态乳制品销售同比增长 7.3%。 受国内外原奶价格的影响， 国内产能收缩且液态奶和大包粉进口数量下降。 供给端收缩叠加需求端改善， 叠加成本压力下中小企业受冲击明显， 乳制品恶性价格战难延续， 行业竞争格局有望改善。

　　渠道和产品优势持续强化， 增长持续性可期。 公司先于市场十年进行渠道下沉和扁平化， 现统计拥有销售网点约 250 万个， 渗透率全行业领先。 并通过自建通道缩短中间环节有效提升战略执行力，具备极快的新品铺货速度和对竞品的反馈速度。 未来三四线城市消费升级，伊利将进一步受益于渠道下沉和快速反映能力。 同时，公司研发能力突出， 与渠道优势相互强化，大单品成功率高，新品推出亦值得期待

　　未来竞争格局改善叠加高端产品占比提升，盈利能力有望持续提升。 迎合消费升级的大趋势， 公司整合资源战略发展高端产品， 预计 17 年金典和安慕希增速超过 10%和 30%， 高端产品占比提升可推升毛利率，且为中低端产品创造提价空间， 增加利润弹性。 叠加竞争格局改善可缓解促销力度，销售费用率有望回落，公司盈利能力有望持续提升。

　　全球供应链整合，品类和地域扩张预期强。 战略定位全球健康食品集团，品类和区域扩张是全球化食品集团的必经之路， 品类和地域扩张预期强，下半年公司推出豆奶产品， 豆奶与乳制品协同作用强， 看好其发展潜力。

　　估值探讨： 海内外龙头企业享受溢价，看好伊利估值提升。 公司净资本回报率稳定在 25%， 内生增长稳定， 股息率 3%左右， 防御性能强， 是优质的价值投资标的，有望受益于全球行业龙头估值水平整体提升。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司 17-19 年分别实现收入 672.4、 738.4、805.6 亿，净利润 62.1、 72.4、 85.6 亿元， 对应 EPS 分别是 1.02、 1.19和 1.41 元。给予公司 18 年 25 倍 PE， 调高目标价至 29.86 元(原目标价27.45)，维持“买入”评级。

　　风险提示： 食品安全风险；高端产品增速或不达预期。