导读

　　无人零售市场空间巨大，互联网巨头加入，提升行业趋势确定性，亚马逊和阿里将持续推进线上线下融合，其他互联网巨头也有望跟进。无人零售主题性投资机会凸显。无人零售实体店相关的机器视觉、传感器、自动售货机等硬件供货商将受益于无人零售未来推广带来的增量市场，建议关注大冷股份、远望谷、汇纳科技(“大远汇”组合)。

　　正文

　　华泰策略 陈亚龙/戴康

　　马云近期宣布将在7月8日-12日第二届淘宝造物节上推出阿里无人咖啡馆“淘咖啡”，曾主导无人零售店Amazon Go算法的亚马逊华人科学家任小枫，也于近期加盟了阿里，标志阿里系正式高调进军无人零售，无人零售商业化进程超出市场预期。

　　而亚马逊在去年即已经推出Amazon Go无人便利店，互联网巨头纷纷布局无人零售，将加速线上线下融合“新零售”这种新业态的推广速度，无人零售更是站在时代最前沿，引领“新零售”时代的到来。

　　无人零售的运作模式也在这里介绍一下，亚马逊的Amazon Go线下零售概念店，最大卖点是实现零排队；在Amazon Go购物分三步：第一步，安装Amazon App，打开虚拟购物篮；第二步，在Amazon Go的门禁上扫描二维码，进入超市；第三步，拿了商品直接离开。实现这一点的关键是一套传感器系统，它能够准确识别消费者最终拿走的商品，并进行计价、自动扣款。

　　阿里巴巴“淘咖啡”的流程基本类似，也是只需要安装手机淘宝，进店扫码，然后就可以实现自助选货、自动计价扣款。

　　从技术上讲，无人零售主要运用了机器视觉、深度学习算法和传感器融合技术，而成本因素是制约无人售货推广的主要因素。

　　无人零售将定义零售业未来，解决传统零售痛点。网络零售对线下零售业造成了巨大的冲击，网络零售社会消费品零售额占比在2009年为2%，2014年即上升为10.6%；线下零售主要存在租金成本高企、人力成本上升等痛点，排队买单、服务质量问题也会降低消费者体验。无人零售至少可以解决人工成本高企的问题，同时，很多场景下，无人零售在节省面积、提升客户体验方面也具有显著优势。

　　从主题投资的角度来说，互联网巨头雄心勃勃，无人零售模式推广的速度将加快，这一点超出市场预期。亚马逊、阿里巴巴等互联网巨头引领“新零售”发展潮流，收购线下实体店，比如亚马逊137亿美元收购全食超市，阿里巴巴收购三江购物、联合超市等股权，同时推出无人零售，进一步加快线上线下融合。我们认为，互联网推出无人零售并非试水性质，而是与收购实体超市等资本运作遥相呼应，正式出于对“新零售”这种新业态的高度认可，互联网巨头纷纷加入无人零售，将大幅加快无人零售的商业化进程，提高行业向“新零售”转型的确定性。

　　而无人零售作为线上线下融合的场景之一，替代的对象是30万亿级的国内消费品零售规模，市场空间巨大。

　　无人零售主题性投资机会凸显。无人零售实体店相关的机器视觉、传感器、自动售货机等硬件供货商将受益于无人零售未来推广带来的增量市场，建议关注大冷股份、远望谷、汇纳科技(“大远汇”组合).

　　华泰机械 肖群稀/章诚

　　继续大冷股份：新零售商业业态硬件设备龙头，零售业务线上线下融合首选标的。

　　1) 自动售货机业务绑定三家大客户：哇哈哈、可口可乐、农夫山泉。其中，哇哈哈计划三年内布局Take Go无人便利商店10万家，10年100万家。对应设备采购金额120亿，年均12亿。今年以来，大冷已经获得哈娃娃订单超过2万台的设备订单。去年公司新扩建产能至10万台，后续还有产能扩张计划。

　　2) 公司与全家便利、罗森便利签订战略合作，为其提供小型冷库、冷热陈列柜整体解决方案。便利店业务增速有望超过20-25%。

　　3) 搬入智能工厂，经营效率提升。未来两点，公司人工成本将下降8%、生产成本下降5%，毛利率将逐渐提升7个百分点至25%，净利润率将持续提升。

　　今年下半年公司将迎来业绩拐点，我们预计2017、2018年收入分别为22亿、26亿、业绩分别为2.3亿、3.4亿元，对应PE为23、16倍。维持买入评级。

　　华泰计算机高宏博

　　无人零售发展有两个主要驱动因素，一是提高效率，可以节约人力成本，提高运营效率；二是提高用户客户体验，可以加快结算，提升中间环节购物体验。

　　目前全球布局来看，很多科技企业，包括线下商超零售巨头及部分初创企业，都在做相关业务布局。

　　从技术角度来看，无人零售核心需要解决的就是无人收银的问题，目前有三种解决方案：第一种是条码识别，自助结算，这个很多年前海外超市都已经实现。第二种是靠RFID，这是比较成熟的技术，从安全和信号被屏蔽的角度来说，可能会遇到一些问题。信号可能被屏蔽，标签可能被损毁，这些都是人为因素问题。而且RFID成本相对高，只有中高端服装和酒类用的多，便宜商品使用的话成本高。第三种采用机器视觉识别来实现无人零售，如亚马逊有相关的技术方案，国内目前就是阿里跟娃哈哈的合作。

　　从三个技术解决方案的角度来看，标的如何选择，客观的说，目前还没有哪家上市公司跟阿里或苏宁合作，更多偏主题性。上市公司反映从技术解决方案来说很容易实现，但实际与巨头的合作方面尚未推进，但随着这种商业模式的推广，很多公司都会快速跟进。简单从产品技术角度相关标的有，RFID领域的远望谷，专业做RFID产品和解决方案的公司，思创医惠也是RFID标签重要生产商，在服装珠宝领域都有过应用。此外东方网力也是近期有过重组，收购RFID生产商。新大陆也是物联网领域技术布局深入的厂商，在相关技术领域有很大机会。图像领域关注汉王科技、远方光电、神思电子和新开普，都是有相关的图像人脸或身份识别技术的，主要适用第三种技术解决方案。此外，还有客流分析这块，汇纳科技主要是通过视频分析技术，做商业客流分析， 无人零售发展将会推动客流分析需求。再底层就是整体智能终端解决方案的厂商也都在布局物联网，如中科创达，之前主要在物流和工业生产领域的布局，未来容易切入，诚迈科技也在布局中。

　　华泰电子 李和瑞/张騄

　　最近出现很多共享或者是无人的形态，比如无人驾驶，共享单车，街电，无人超市、无人咖啡等，每一种科技的创新，都是由科技巨头引领。

　　在无人商店行业潮流中，首先受益的行业多为技术型产业。目前无人商店在订单生成与结算技术上大致可分为三个类别，Amazon Go、淘咖啡及Take Go为第一类，三者都采用了目前较高端的多种技术，例如：机器视觉、深度学习算法、传感器融合技术、生物识别等；缤果盒子、7-Eleven、罗森日本无人店属于第二个类别，这几家无人商店主要利用了RFID标签技术，RFID在对货物的识别与防盗上更具优势，技术上相对成熟，同时也采用了人脸识别、手部静脉识别等生物识别技术；便利蜂、小e微店等属于第三类，主要利用二维码来完成对货物的识别，成本低，与传统零售较为接近。

　　因此可以预见，通过无人商店主要受益的细分行业有涉及机器视觉的3D成像行业、人脸识别等生物识别行业、RFID数字标签行业等。人脸识别的： 佳都科技、远方光电等。佳都科技战略投资于千视通科技，增厚视频特征识别和视频大数据结构化技术储备，同时云从科技合作，推动人脸识别系统在全领域的开发应用，其优秀人脸识别技术能够在无人商店的监控、识别环节得到广泛的运用。RFID是一种非接触式自动识别技术，通过射频信号自动识别目标对象，RFID基本和物联网相联系，所有和物品追踪、定位相关。我们建议关注远望谷.RFID标签技术在无人零售业务中具有广泛的应用，是其核心技术之一。而远望谷是市场稀缺的专注于高频RFID的龙头企业，曾接连并购了SML、FE Technologies、Tagsys等海外超高频RFID行业龙头，发力零售、物流、图书馆、纺织洗涤业等领域，公司近年大踏步进军国际零售市场，客户包括沃尔玛、迪卡侬等。并于2016年以600万欧元收购业界领先的RFID产品和解决方案供应商TAGSYS之RFID标签设计与产品业务相关资产。远望谷作为市场稀缺的RFID龙头企业，其先进的RFID，尤其是RFID标签设计与产品业务，将大大受益于无人零售业的发展。此外合力泰主要有电子标签，水晶光电的3D成像都可以关注。