核心品种稳定增长， 中报大概率超市场预期

　　近日公司股价下跌， 主要由于市场对于北京采购产生的负面影响较为担忧。 我们经多方调研，确认影响有限， 仅限于匹伐他汀，其他核心品种增势良好， 预计中报大概率超预期( 16-18% yoy， 16 年 2Q 基数高)， 全年业绩增速有望达到 22-25%： 1) BFS 入院进度略慢于预期，但全年仍然看好 50%以上销量增长； 2)匹伐他汀预计 17 年销量增速 50%，收入增速达 30%， 新医保有望加速放量； 3) 受益于渠道协同， 赛科、 利民整体增速超预期重回双位数； 4)16 年下半年支出大额人员遣散费用， 利润基数较小， 增速有望逐季提升。 公司基本面表现良好， 回调即是买入良机， 强烈推荐买入。

　　BFS 入院速度慢于预期，但仍为领涨品种

　　BFS 为独家品种， 目前在 11 省实现准入，除湖北之外，在安徽、东北等地的拓展势头良好。 由于入院过程缓慢， 略低于年初“销量翻番”的指引，但我们依然看好其领涨态势：1)预计 17年实现 3500-3800万瓶销量 ( 50%+yoy)； 2)利润率有望进一步提升(规模效应)； 3) 在入院拓展和下半年新标持续推进的情况下，我们预计 2018 年增长有望提速。匹伐他汀降价影响有限， 销量增速强劲

　　北京阳光医保 2Q 开始执行， 但我们认为降价影响有限： 1)根据终端调研，目前匹伐他汀快速放量增长超过 50%， 考虑降价影响， 预计收入增速仍有30%； 2)北京地区降幅较大(~20%)， 其他地区( 如上海、浙江等用药大省) 降价幅度较低( 10-15%)，但销售增速较快； 3) 新医保有望加速明后年放量。 除此之外，珂立苏刚性需求强，目前终端销售情况良好， 预计全年销售增速 40%+.

　　降本增效， 成本红利有望下半年开释放16 年净减人员约 1500 人， 今年计划继续减少 400-500 名，去年下半年支出大幅人员遣散费用，今年同期不会发生， 而 7-8 千万的成本红利预计今、明两年逐步释放。

　　业绩增长稳定， 持续并购预期，目标价 30.3-32.7 元，继续推荐买入公司基本面持续向好： 1) 输液板块强势反弹( 预计收入端止跌回升， 净利润同比增速 20-30%)； 2) 制剂板块受益于销售改善， 渠道协同全面提速。长期看好华润打造化药大平台的发展格局， 公司账面现金丰富，有持续并购预期。预计 17-19 年 EPS 分别为 1.01/1.15/1.29 元， 当前股价对应 17年 PE 为 20.1x， 无论从历史估值还是同行业估值水平来说，都处于低位，公司今年业绩全面反弹，我们认为 25-27x PE 较为合理， 对应目标价25.3-27.3 元， 继续推荐买入。

　　风险提示： 核心产品降价幅度较大，市场推广进展较慢。