华夏银行(600015)

　　双重利好催化，看好未来发展前景

　　华夏银行是北京市属三家银行之一。作为身处北京的全国性股份制银行，区位优势得天独厚。公司在管理层和股东层调整之后， 经营管理能力有效提升。而在整体行业不良企稳背景下，公司资产质量改善边际空间大。在公司治理和资产质量好转双重利好催化下，我们判断公司估值将在下半年进一步修复，坚定看好公司未来发展前景。

　　新股东和管理层到位，积极改革锐意创新

　　2016 年末人保财险正式接棒德意志银行，受让德意志银行持有的华夏银行19.99%的股权，成为华夏银行第二大股东。股东层面的银保合作为发展提供更多可能性。另外， 2017 年第一季度新董事长李民吉和行长张建华就任，代表新一届管理班子到位，改革步伐明显加快。在新一届领导班子经营框架下， 5 月华夏银行和 15 家北京市属重点企业签订战略合作协议， 为后续资产扩张及深化合作打下扎实基础。股东和管理层双落定，为公司未来发展前景带来强劲催化剂。

　　不良企稳，边际改善蓝海广阔

　　2016 年起我国不良贷款已出现边际企稳迹象，预计今年行业资产质量将进入平稳期。 公司的不良贷款也迈入企稳阶段。 2017 年第一季度不良贷款率季度环比仅增加 2bp。拨备覆盖率从上年末的 159%大幅补充到 168%，位列股份行中较高水平。 资产质量是压制银行股股价的重要因素。然而随着整体经济企稳，不良资产大规模爆发阶段结束，且公司从经营层面、业务层面均对新增不良严格控制，着重力度处理存量不良， 公司资产质量边际改善预期强烈。

　　战略合作助力低息负债，息差企稳可期2016 年公司企业活期存款日均较上年增加约 800 亿元，增长 22%，活期率高于上市股份行平均，较高的活期存款占比拉低整体计息负债成本， 在同业利率上行期，有效控制负债成本提高。 与北京市国有企业的战略合作将进一步深化服务， 拓展低成本负债来源。加之公司资产端定价水平较高，两者合力将有效助力息差企稳，战略优势将逐步转化为亮眼业绩。管理层落定积极改善公司经营，维持“买入”评级

　　班子到位后，公司的业务改革进程才刚刚开始，不过历史成绩有目共睹。营业收入增速保持在行业前列， 2017 年第一季度增速 8.0%，高居上市股份行首位。虽然短期利润增长受拨备补充影响，但是随着拨备计提调整结束，后续资产质量企稳和区域合作将为公司盈利提升带来广阔空间。 预计2017-2019 年净利润分别为 205.4、 215.2、 226.4 亿元。 2017 年 EPS 为1.59 元，对应 PE 6.13 倍， PB 0.83 倍， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 资产质量恶化超预期。