中国国航(601111)

　　运营数据

　　中国国航公告 6 月运营数据。公司 ASK 同比上升 5.2 %，RPK 同比上升4.2%，客座率 80.6%，同比下降 0.7pts ；1-6 月，ASK 累计同比上升4.8%，RPK 累计同比上升 6.5%，客座率 81.0%，同比上升 1.3pts.

　　经营分析

　　延续差异化战略，供给限制利好客座率及票价：2017 年 1~6 月，国内线客座率同比上升 1.1pts，并且票价有连续超过 5%的增长，保守预计全年国内线票价水平将同比增长 3%，由于目前我国一线机场时刻紧张，预计国内市场量价仍将保持较高水平；国际线方面，下半年运力投放将缓慢回升，给国际线票价造成一定压力，1~6 月客座率同比上升 1.6pts，在继续消化 15/16年高投放的背景下，预计全年票价水平下降幅度将缩窄至 5%，目前国际航权已基本分完，国际线供给预计将受到限制，明年国际线票价同比将由负转正。中国国航一直以来采取重价格策略，希望将国内市场的高客座率，转换为收益。旺季到来后，票价水平或有超预期可能。

　　油价汇率表现超年初预期，助力业绩大幅增长：近期油价较为低迷，布伦特原油价格持续在 50 美元/桶之下震荡，预计均价将低于年初 55 美元/桶的预期，大幅减轻航空公司燃油成本压力。我们测算若油价变动 5%，中国国航2017 年净利润敏感性为 9.7%。另外，人民币表现同样利好航司业绩，人民币兑美元中间价自年初以升值超过 2.4%，虽然中国国航正逐步削减美元负债比例，但仍将大幅改善汇兑损益。我们测算若人民币兑美元汇率升值1%，将利好公司业绩约 4.2%。航空市场景气持续，叠加油价汇率超预期，我们预计 2017 年中国国航业绩将有超过 40%的增长。 .

　　盈利调整

　　由于国内航空景气度持续维持高位，并且人民币升值幅度超预期，我们上调公司 2017 年归母净利润至 98.8 亿元，上调幅度 17%，预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.68/0.78/0.88 元，对应 PE 分别为 13/12/10 倍。

　　投资建议

　　公司拥有在北京枢纽的绝对优势，国际航线完备，深耕优质市场；采取价格优先战略，收益品质三大航中领先，将充分享受旺季到来时票价提高带来的业绩提升；PB 估值在三大航中最低，具有修复空间。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济下滑，油价和汇率波动较大，疾病爆发和恶劣天气等影响。