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　　顶尖财经网每日为您精选行业研报，让您全方面把握各行业最新的机构观点，掌握投资机会。今日行业研报精选：新能源车积分组合制度，或将开启新一轮成长周期；5月港口数据点评：贸易景气回弹，集箱吞吐量创新高；传媒行业2017中期投资策略：与龙头共成长，关注政策走向。

　　新能源汽车行业

　　新能源车积分组合制度，或将开启新一轮成长周期

　　新能源汽车组合积分制度公开征求意见，考核要求超市场预期

　　6 月 13 日，工信部就《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法(征求意见稿)》向社会公开征求意见，意见反馈截止时间为6 月 27 日。继 2016 年 9 月 22 日工信部发布《企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理暂行办法(征求意见稿)》，征求意见稿名称取消“暂行”两字并向社会征求意见，标志着国内新能源汽车积分组合制度向前实质推进，政府将以以积分组合制度建立扶持新能源汽车发展的长效机制，缓解补贴资金需求。

　　本次《征求意见稿》重申 2018 年度至 2020 年度乘用车企业的新能源汽车积分比例要求分别为 8%、 10%、 12%， 2016 年度、 2017 年度不做考核，与 2016 年 9 月文件内容保持一致。由于存在国家之间博弈因素以及在华车企完成难度较大，此前市场普遍预计积分比例下调或延后考核，而此次文件仍然不作调整，表明中国政府对于扶植发展新能源汽车产业的力度和决心，远超市场预期。

　　供给侧强制要求新能源乘用车生产

　　办法再次强调：油耗负积分可通过结转或接受转让获得的油耗正积分、新能源汽车正积分以及购买新能源汽车正积分等四种方式抵偿，而新能源汽车负积分只能通过购买新能源汽车正积分。这意味着传统车企即使对车型节能改造达到油耗标准(获得油耗正积分)，也仍须向新能源汽车给予补贴(购买新能源积分)，我们认为这将从供给侧强制要求国内车企生产新能源汽车，大幅提升生产积极性。

　　细化纯电动乘用车积分标准，引入质量、电耗变量

　　办法中对新能源乘用车单车积分标准进行了细化和改动，对目前主流新能源乘用车的纯电动产品做主较大改动，由原来以纯电动续驶里程分阶梯计算积分，改为以函数 0.012×纯电动续驶里程+0.8 计算积分，同时设定积分上限维持为 5 分，而对燃料电池乘用车计分办法不变。办法依然延续了鼓励高续驶里程车型以及高能量密度电池的政策引导方向，代表高能量密度的三元路线在乘用车中渗透率有望进一步提高，三元高镍化以及软包电池等提升能量密度产品有望逐步推向市场。

　　投资建议

　　我们目前仍看好全年 70 万辆的产销量预测，长期来看积分组合制度将建立鼓励行业发展的长效机制，继续重点推荐上游资源环节，包括锂(天齐锂业等)、钴(华友钴业等)和铜箔(诺德股份等)；对于中游制造业环节，我们推荐关注存在预期差的电池龙头企业国轩高科，继电器龙头宏发股份，隔膜龙头星源材质。

　　风险提示： 新能源汽车销量不达预期；政策落地不达预期(广发证券)

　　港口水运

　　5月港口数据点评：贸易景气回弹，集箱吞吐量创新高

　　交通部发布 2017 年 5 月港口数据，全国港口货物吞吐量为 10.8 亿吨，同比上涨 7.1%；全国港口外贸货物吞吐量 3.4 亿吨，同比增长 9.2%；全国港口集装箱吞吐量 2038.4 万 TEU ，同比上升 10.9%；

　　点评：

　　进出口贸易景气，货物吞吐量保持高位，略有下降。5 月全国港口货物吞吐量同比增速为 7.1% (2016 年同期为 2.8 %)，增速较 4 月(7.7 %)减 0.6pct。年初至 4 月末，港口货物吞吐量累计值同比增速为 7.6 %(2016 年同期为 2.2 %)，增速较 4 月末(7.8 %)下降了 0 .2pct。港口吞吐总量增速稍有放缓，贸易景气度较 4 月有所回升。 5 月，中国出口金额 1910 亿美元，同比增长 8.7%(4 月为 8.0%)；进口金额1502 亿美元，同比增长 14.8%(4 月为 11.9%).

　　集箱吞吐增速保持高位，突破 2000 万 TEU 大关创历史新高。5 月全国集装箱吞吐量 2038.4 万 TEU ，同比增速为 10.9%(2016 年同期为2.5%)，增速较 4 月(7.9 %)上升了 3.0pct。年初至 5 月末，集装箱吞吐量累计值同比增速为 8.5%(2016 年同期为 2.2%)，增速较 4 月末(7.7%)增加了 0.8pct.

　　5 月，三大集装箱港上海、 宁波-舟山和深圳吞吐量分别为 350.0、 227.3和 215.5 万 TEU ，同比增长分别为 12.2%、27.3 %和 5.9%。外贸目的地国家经济回暖，外贸环境持续改善，5 月美、日、欧制造业 PMI 分别为 54.9、 53.1 和 57 (2016 年同期分别为 51.3、 47.7 和 51.5).

　　外贸货物吞吐增速提升。5 月全国外贸货物吞吐量同比增速为 9.2%(2016 年同期为 6.2%)，增速较 4 月(8.4%)上升了 0.8pct。年初至5 月末，外贸货物吞吐量累计值同比增速为 7.5%(2016 年同期为4.0%)，增速较 4 月末(7.5 %)维持不变。

　　投资建议：进出口贸易景气，港口吞吐量增速维持高位，对应 2016年下半年以来的这一轮经济回暖，港口板块盈利修复同比改善确定。关注与“一带一路”、区域港口整合主题共振带来的投资机会。(东北证券)

　　传媒行业

　　传媒行业2017中期投资策略：与龙头共成长，关注政策走向

　　我们认为下半年传媒板块将延续 L 型寻底趋势，人口红利消退使得行业整体增速放缓，未来行业格局将进一步分化。我们仍然看好传媒行业特别是内容产业未来的发展潜力，而精品化趋势以及付费盈利模式逐渐兴起之下，内容产业门槛提升，龙头公司有望迎来重要发展窗口期，推荐关注各细分行业龙头：完美世界、三七互娱、光线传媒、华策影视等。对于营销行业，2017 年年报披露后营销板块商誉减值风险将靴子落地，年底前后是营销板块的配置时点。目前行业格局略微沉闷，我们认为政策有望成为下一波行业推动力量，关注“一带一路”文化走出去以及电影引进片制度改革。

　　板块估值水平继续回落，内生增速有所下滑

　　传媒整体营收和净利润增速有所放缓， 截至 6 月 12 日， 板块估值水平 PE( TTM) 回落至 37X，为全市场中游水平；从国际比较角度， 游戏、营销、出版、广电板块估值水平国际差距较小， 另外龙头公司与海外相比，估值差距较小。

　　影视：头部剧涨价趋势不改，付费提供更大想象空间

　　头部剧涨价趋势仍将持续，期间随着付费分成收入比例的提升，电视剧售价将与收视效果逐渐绑定，从而加速内容盈利能力的分化。 两条投资主线：1)具备内容产出稳定性以及风险管理能力，突破发展瓶颈的龙头： 华策影视、慈文传媒； 2)形成自身特色的二三线厂商，关注长城影视、新文化等。

　　电影： 发展阵痛期，正宜回归本心精耕细作

　　近十年票房增长主要有银幕增长驱动，银幕增速稍滞后于票房增速反映。然而， 16 年在银幕增速 30%的情况下票房增速下滑至 4%，终端拉动票房的作用越来越弱，未来内容或将成为拉动票房的关键因素。引进片放开配额是大势所趋，国外优质内容将持续保持充足供给。国产片工业化生态体系的建立和完善程度决定了其数量和质量的提升水平。影院及院线从粗放回归精耕细作，并购和提升非票房收入将是主旋律。推荐关注光线传媒、中国电影、万达电影。

　　游戏：产品持续优秀的公司将保持较快业绩增长以及享受较高估值水平

　　游戏行业具有较高的风险收益比，未来游戏行业格局存在不确定性，我们认为游戏行业的投资逻辑长时间内都将是“寻找下一个网易”，产品持续优秀的公司将保持较快业绩增长以及享受较高估值水平。关注完美世界、三七互娱、昆仑万维、游族网络。

　　营销： 2017 年是商誉减值风险集中释放的最后一年，年底进入配置时点

　　2017 年为多数并购标的业绩承诺期的最后一年，也即是减值风险突出的最后一年。目前营销板块的估值回归到历史最低位，随着经营数据不断披露，商誉减值的风险将逐步确认或排除。 我们认为年底是营销板块的配置时点，关注产业链布局完善，客户基础深厚，服务能力强的行业龙头，如省广股份、利欧股份等。

　　风险提示： 经济低迷影响广告主投放意愿、政策风险.(华泰证券)

　　工程机械行业

　　工程机械行业2017年日常报告：5月挖机销量超预期维持高增长，市场份额向龙头集中

　　根据行业协会数据， 5 月份挖机总销售 11271 台，同比增加 106%， 2017 年 1-5 月挖机合计销售 66135 台，同比增长 100.5%。

　　评论

　　下游投资：固定资产投资增速下降，设备购置费用增速提高。 从统计局公布的 1-5 月固定资产投资数据来看，基建投资( +16.7%)、房地产投资完成额( +8.8%)增速较上月均有下降。从细分构成来看，用于设备购置的费用为 3.54 万亿，同比增长 7.7%，增速较上月提高 0.5 个百分点，在总投资中的比例升至 17.4%。 另外， 水利、环境和公共设施管理投资保持高增长，同比增速达 24.5%。

　　存量更新叠加补库存需求， 5 月挖机销量保持高增长。 根据协会数据， 5 月挖机销量维持高增长，同比增速达到 106%；从产品结构来看，小挖与大挖增速均超过 100%，显示下游需求中来自农田水利、小型市政工程以及大型矿山基建项目的需求较好。 从下游投资来看，今年下半年基建与房地产投资增速预期放缓， 对工程机械设备需求可能产生一定影响。 我们认为工程机械的高增速有存量更新与补库存的驱动因素， 从长期来看， 本轮工程机械和采矿类传统设备的更新与复苏周期可能会延续； 今年 1-5 月挖机销量 66135 台，按照往年占比推算，预计今年全年挖机销量在 12 万台左右。

　　龙头公司增长更为强劲，经营业绩明显改善。 从品牌销量来看，各龙头公司销量增速高于行业、市场份额向龙头集中， 5 月三一挖机销量 2160 台、同比增长 120%，徐工 1220台、同比增长 190%，柳工 741 台、同比增长 160%。 从一季度报告来看， 工程机械龙头公司业绩大幅改善，三一重工一季度营业收入 94 亿元，同比增长 79%， 净利润 7.46 亿，同比增长 727%；徐工机械营业收入 59.98 亿元，同比增长 72%，实现净利润 2.02亿，同比增长 1810%； 柳工营业收入 24.32 亿元，同比增长 15%，实现净利润 1.08 亿，同比增长 623%。 工程机械龙头企业 PE 估值逐步进入合理区间， 三一/徐工/柳工 2017 年预计 PE 分别为 21/37/39 倍。

　　投资建议

　　下游固定资产投资保持增长，设备购置增速提高、占比提升， 带来工程机械需求增加， 工程机械龙头销量增速快于行业、市场份额持续提高。 持续推荐： 柳工、 三一重工、 徐工机械等。(国金证券)

　　钢铁行业

　　钢铁行业5月数据点评：产量增速放缓

　　统计局公布 5 月份钢铁行业运行数据，结合海关进出口数据如下：

　　2017 年 5 月我国粗钢产量 7226 万吨，同比增长 1.8%；日均产量233.1 万吨，较 4 月份下降 3.92%； 1-5 月我国粗钢产量 34683 万吨，同比增长 4.4%；

　　5 月我国生铁产量 6173 万吨，同比下降 0.1%； 1-5 月我国生铁产量 30047 万吨，同比增长 3.3%；

　　5 月我国钢材产量 9578 万吨，同比下降 1.9%； 1-5 月我国钢材产量 45368 万吨，同比增长 0.8%；

　　5 月我国出口钢材 698 万吨，同比下降 25.9%；环比增加 49 万吨，增长 7.6%； 1-5 月我国出口钢材 3419 万吨，同比减少 1183 万吨，下降 25.7%；

　　5 月我国进口钢材 111 万吨，环比增加 3 万吨， 同比增长 1.8%； 1-5 月我国进口钢材 567 万吨，同比增加 35 万吨， 增长 6.5%；

　　5 月份我国铁矿石进口量 9192 万吨，同比增加 517 万吨， 增长 5.96%；环比增加 969 万吨，日均环比增长 0.38%。 1-5 月份铁矿石进口量为 44457 万吨，同比增加 3255 万吨，增长 7.9%。

　　粗钢日产量回落： 三月中下旬后钢铁产业链存货开始调整，商品价格和企业盈利出现了阶段性收敛，钢企产能利用率波动滞后于盈利一到两个月左右， 因此五月后钢企产量环比出现一定幅度的调整。但去库告一段落后，五月钢企盈利恢复，预计六月后钢产量将重新回升。 同时本月日均表观消费量 214 万吨， 同比增长 6.8%，较 4 月下降 2.9 个百分点，体现投资端本月小幅回落对钢铁消费端造成一定影响；

　　出口环比小幅回升： 本月钢铁出口量环比提升 49 万吨，绝对量依然处于近年来低位。在海外市场总量总体回升的情况下，国内钢铁市场份额下降一方面是前期铁矿和焦炭价格大涨后，中国主体的高炉钢生产成本相较于外部电炉钢废钢成本优势下降有关，另一方面我们猜想与产能阶段性接近阀值有关， 高利润状态下钢企优先满足国内用户订单，外部订单承接能力下降；

　　铁矿石供给继续增长： 三月以来铁矿石大幅下跌，一方面和钢铁生产企业对下半年经济预期下修后重新去库存有关， 钢铁厂铁矿石可用天数从年初的 30 天重新下降到 22 天左右，另一方面铁矿石产能周期滞后于钢铁冶炼业，今年海外铁矿石新增产量供给预计在 8000-10000 万吨左右，在需求走平的情况下，供给有增量的商品跌幅较大；

　　对于后市的研判：

　　钢企盈利维持高位： 央行参与的 317 地产调控影响超出去年 930 影响，房地产销售端下滑将在后期逐步显现，但由于地产整体动态库销比较低，地产投资端对销售端的反应将更加缓和，下滑速度也较慢。同时制造业四年资产负债表修复之后，久违的制造业投资具备上行的可能性。因此我们预计下半年钢铁需求略低于上半年， 但下降幅度有限，工业企业多年来供给端调整非常充分，整体企业盈利虽有起伏，但依然维持高位；

　　盈利比价格表现耀眼： 螺纹钢近期反弹后依然没有超越 3 月高点，但吨钢盈利又创新高。由于铁矿石仍处于产能扩张周期，在需求走平走缓的情况下，价格大幅下挫，成本塌陷对钢价造成负面影响，因此今年以来钢企盈利将比价格本身更加耀眼。对冶炼业盈利来说我们目前需要关注是前期中频炉打击过程中，部分产能转产电弧炉，这种投资周期较短的产能可能会对钢铁供给端后期造成负面影响，但由于转产的政策不确定性较大，加之也存在达产周期问题，我们后期将对这部分不合规产能进度进一步跟踪调研。若政策端继续严控新增产能，目前钢铁盈利仍可继续维持，投资标的如宝钢股份、 南钢股份、马钢股份、 八一钢铁、新钢股份、鞍钢股份、方大特钢、三钢闽光、以及柳钢股份等，同时受益于石墨电极涨价的方大炭素也值得关注。(中泰证券)

　　煤炭行业

　　5月煤炭行业数据点评：产量释放依然有限，煤价企稳利于板块估值修复

　　原煤产量继续增加，天然气继续增加，原油继续下降。( 1) 5 月份，全国原煤产量 2.98 亿吨，同比增加 12.1%，增速较上个月增加 2.2 个 PCT，日均产煤 960.6 万吨，环比下降约 21.2 万吨/天； 1~5 月原煤累计产量 14.07亿吨，同比增加 4.3%。( 2) 5 月份天然气产量 120 亿立方米，同比上涨 10.5%； 1~5 月天然气产量 629 亿方，同比增长 6.8%。( 3) 5 月份原油产量 1626 万吨，同比下降 3.7%， 1~5 月份原油产量 0.8 亿吨，同比下降 5.6%。

　　下游耗煤行业：火电产量增速有抬升，钢铁、建材产量增速有下滑。( 1)5 月发电量同比增加 5.0%，增速环比下降 0.4 个 PCT，其中火电同比增加6.5%，增速环比上升 0.8 个 PCT，水电同比降低 5.9%， 降速环比增加 0.5 个 PCT； 1~5 月发电量同比增长 6.4%，其中火电同比增长 7.2%，水电同比降低 4.8%。( 2) 5 月粗钢产量 7226 万吨， 同比增长 1.8%，增速环比下降 3.1 个 pct，日均 233.1 万吨， 环比减产 9.5 万吨/日； 1~5 月产量 3.47 亿吨， 累计同比增加 4.4%。( 3) 5 月水泥产量 2.28 亿吨，同比增加 0.5%，增速环比下降 1.9 个 pct； 1~5 月产量 8.92 亿吨，同比增加 0.7%。

　　地产投资、基建投资增速略降，经济需求依然不俗，煤炭固定资产投资降幅继续缩窄。( 1) 1~5 月份全国固定资产投资 20.4 万亿元，同比名义增长8.6%，增速比 1~4 月份略降 0.3 个百分点；( 2) 1~5 月份全国房地产开发投资 3.8 万亿元，同比名义增长 8.8%，增速比 1~4 月份减少 0.5 个百分点；( 3) 1~5 月份全国基建投资 5.31 万亿元，同比名义增长 16.7%，增速比1~4 月份下降 1.6 个百分点；( 4) 1~5 月份，煤炭固定资产投资 694 亿元，同比下降 8.5%，降幅相比 1-4 月份缩窄了 1.5 个百分点，新建、改扩建以及在产煤矿投资有继续回升迹象。

　　煤炭进口量环比下降，进口均价增速下滑。( 1) 5 月份进口煤及褐煤 2219万吨，环比下降 259 万吨，同比上升 16.6%，增速环比下降 15.2 个百分点；1~5 月份，累计进口 1.12 亿吨，同比增加 29.4%，相比 1-4 月增速下降 3.6 个百分点。( 2) 5 月份，煤炭进口均价 73.6 美元/吨，同比增长 59%，增速环比下降了 19 个百分点。

　　低基数效应， 5 月份原煤产量增速较高； 下游需求中火电表现出色，钢铁、水泥产量增速有所下滑。 5 月份原煤产量 2.98 亿吨， 由于低基数效应， 同比增加 12.1%，连续三月转增，但环比来看日均产量略有下滑，产量释放有限。下半年内蒙古大庆和十九大， 在产的严禁超产、新增的必须配套落后产能淘汰，供给端全年释放风险不大。从需求端来看，宏观经济并不差，1-5 月地产投资增速较 1-4 月略减 0.5pct，但仍在 8.8%高位，基建投资增速较 1-4 月下降 1.6pct 至 16.6%，投资增速虽略有降低但依旧表现不俗继续提振煤炭消费需求。从微观数据来看， 1-5 月份水电出力偏低( -4.8%)，火电机组负载率提升，同期六大发电集团日均耗煤 61.4 万吨，同比增加了15%， 1-5 月份火电产量同比增加 7.2%，增速环比持平；钢铁与水泥产量同比增速虽有所下滑，但产量绝对值仍然维持在高位。 截止 5 月底， 6 大发电集团存煤 1274.3 万吨，月环比增加 201.4 万吨，存煤可用天数为 21.6天，月环比上升 4.2 天。港口库存低位徘徊， 5 月底秦皇岛港库存 571 万吨，月环比上升 51.5 万吨，广州港库存 222.1 万吨，月环比减少 7.9 万吨。随着夏天的临近，电厂补库需求较强， 6 月份港口及终端库存面临下降。

　　动力煤价 5 月份继续回落；焦煤价 5 月份弱势下行。 1-5 月，煤炭工业出厂价格指数同比增长 39.0%，较 1-4 月减少 0.5pct。分煤种来看：( 1)动力煤价格自 3 月下旬开始回落， 4、 5 月份继续回落。由于夏季来临，水电出力偏低， 6 大电厂日耗煤显着增加， 自 6 月 5 日起动力煤价格持续回升(从低点 548 元/吨涨至 559 元/吨)；( 2) 产量环比上升而需求环比转弱，焦煤价格 5 月份继续弱势下行，京唐港主焦煤库提价从 1510 元/吨跌至1430 元/吨，预计淡季行情下焦煤仍将弱势运行；( 3) 进口焦煤价格 5 月份持续下跌。 5 月中上旬，澳大利亚优质低挥发分硬焦煤价最高跌幅达到40.0%，利空出尽后价格理性上升，但 5 月底相对月初依然下跌 20.5%

　　投资策略： 煤价企稳预期强，板块估值有望得到修复。 5 月份全国原煤产量 2.98 亿吨，同比增加 12.1%(低基数因素)，日均产量略有下滑， 2017年对超产的持续打击、落后产能的持续淘汰，预计供给端的释放风险不大。随着夏季来临，水电出力偏低， 6 大电厂日耗煤增加显着，动力煤价近一周持续回升(从低点 548 元/吨涨至 559 元/吨)。焦煤方面，环保限产压力缓解，下游焦化厂开工率提升显着，叠加钢厂利润不错，底部价格预计有支撑。期货市场上，动力煤刚好修复基差，焦煤仍有 300 元/吨价差，价格风险释放较为充分，利于股票风险偏好提升。资金面上，央行前期安抚市场， 10 年期国债利率近期有所下行，资金偏紧局面有所缓解。 近期， 山西出台了深化国企国资改革的指导意见，国改预期持续升温，是板块行情的重要催化剂。当前部分主流个股股价已跌至 2016 年 6、 7 月份的水平(潞安环能、西山煤电、冀中能源等)，煤价企稳预期下，板块估值有望迎来一定修复。动力煤方面，推荐兖州煤业(产量弹性大)、陕西煤业( 成本低，估值低)、中国神华(煤电运一体)、中煤能源(业绩弹性大，央企改革)；冶金煤方面，主要推荐潞安环能(冶金煤龙头，资源禀赋优异)、西山煤电(炼焦煤龙头)、阳泉煤业( 无烟煤龙头，业绩弹性大).(中泰证券)