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证券行业:大券商优势凸显

加入日期:2017-5-8 8:28:07

  根据 2016 年年报,上市券商实现营业收入 2606 亿元,同比下降 39.9%, 实现归属于母公司股东的净利润为 882 亿元,同比下降 49.8%,业绩符合预期。 2016 年上市券商各项业务收入均有不同程度下滑,仅投行业务收入实现正增长。 2016 年上市券商经纪业务平均佣金率为 0.044%,同比下降 18.5%,上市券商股基交易市场份额合计为 65%,同比下降 1.8 个百分点;投行业务上市券商 2016 年 IPO 融资规模 795.8 亿,同比下降 15.2%,股权再融资规模 7419.7 亿,同比增长 43.6%;自营业务上市券商 2016 实现收入 640.5亿,同比下降 48.8%,下降幅度明显小于行业,说明上市券商自营业务投资管理能力较行业更稳定;资管业务上市券商 2016 年实现收入 238.8 亿,同比保持不变,而行业同比小幅上涨 7.8%,表现弱于行业,主要由于上市券商主动管理业务规模更大,业绩分成受市场波动影响更大。

  根据 2017 年一季报数据,上市券商实现营业收入为 576.4 亿元,同比基本持平, 实现归属于母公司股东的净利润为 201.7 亿,同比增长 8.8%,基本符合预期(原预计归母净利润同比增长 7%). 自营业务投资收益和利息净收入同比大幅增长,增幅分别为 34.7%和38.8%,经纪业务收入、投行业务收入和资管业务收入同比有所下降,降幅分别为 27.9%、26.0%和 2.4%, 其中上市券商市场份额 63.7%,同比下降 0.9 个百分点,佣金率 0.042%,同比下降 10.6%。

  一季度上市券商归母净利润同比增速分布情况: 山西证券( 175.1%),中信证券( 40.2%),招商证券( 36.2%),兴业证券( 35.4%),海通证券( 27.7%),国信证券( 23.5%),广发证券( 18.4%),国元证券( 13.1%),华安证券( 11.8%),银河证券( 10.5%),东兴证券( 8.5%),国泰君安( 7.9%),华泰证券( 6.7%),光大证券( -1.6%),东吴证券( -9.4%),国金证券( -9.9%),长江证券( -14.0%),中原证券( -21.1%),第一创业( -31.3%),国海证券( -33.5%),西部证券( -34.2%),东北证券( -51.7%),方正证券( -52.2%),西南证券( -93.1%),太平洋( -1374.0%).2017 年一季末上市券商杠杆倍数为 3.31 倍,比 2016 年末下降 0.06 倍,同比下降 0.14倍,基本保持稳定。 上市券商杠杆水平分布较为均衡,其中由于重资本业务需求较大,大券商杠杆倍数略高于小券商,虽然目前融资融券规模波动不大,但股票质押式回购业务自有资金投入部分增加,仍能带来一定的债务融资需求,叠加券商对直投业务投入增加,券商对资金需求将保持稳定,降杠杆空间不大。融资成本方面, 2017 年以来券商发行长期债券融资成本基本在 4.5%-5%之间,较去年下半年提高 100-150BP,仍低于 2015 年发债的融资成本。

  维持行业盈利预测,预计 2017 年证券行业营业收入为 3468 亿,净利润为 1335 亿。 在市场环境中性假设下, 我们预计全年市场日均股基成交金额为 5500 亿, 平均佣金率为万分之 3.4; IPO 融资规模为 2700 亿,股权再融资规模为 1.1 万亿,债券承销规模为 6 万亿;2017 年全年平均自营业务规模为 2.1 万亿,投资收益率为 3.5%;融资融券全年日均余额为 9500 亿。

  维持行业“中性”投资评级。根据监管层公开表示将坚持依法全面从严监管,我们判断 2017年仍将是监管大年,业务创新逻辑弱化,券商板块股价表现主要依靠市场风险偏好的改善。估值方面,目前证券行业整体 PB 估值为 1.8 倍, 大券商 PB 估值在 1.3-1.5 倍之间,小券商 PB 估值在 1.7-2.3 倍之间,我们预计 2017 年行业 ROE 水平在 7%-8%之间,向下风险可控。个股推荐:长江证券(互联网金融战略加快推进,经纪业务市场份额连续三年提升),国金证券( IPO 和再融资储备项目在中小券商中领先,定增价格倒挂) .

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