供需格局改善，区域价格实现高开高走，后市有望高位企稳： 2017 年 1-4月份，全国水泥产量 6.6 亿吨，同比增长 0.7%，需求端保持稳定， 未来“ PPP+基建” 或为需求的主要支撑点，而环保约束常态化，企业间协同力度不断加大， 控量更加严格， 区域内供需格局不断改善。 我们认为， 短期价格将高位企稳， 后市或因高温、雨水等不利因素出现回调，但只要需求不出现断崖式下跌，价格大幅下跌的概率不大， 随着四季度旺季到来，会迎来新一轮的涨价潮，预计全年价格将维持高位。

　　费用控制能力提升，盈利能力突出： 公司不断提升费用管理能力，财务费用率由 2012 年的 2.19%降至 17 年一季度的 0.38%，其中 1 季度末公司资产负债率降至 25.7%，在手现金达到 165 亿元，现金流良好，为后续产能扩张提供资金保证。公司毛利率维持在 30%左右，比主要竞争对手高 5-7 个百分点，其中期间费用率只有 11%左右，远低于业内其他企业，盈利能力突出。

　　产能持续增长，国际化进程稳步推进： 截止 2016 年底，公司熟料产能达到2.44 亿吨，水泥产能为 3.13 亿吨，覆盖华东，华南，西南和西北等大部分地区， 其中海外熟料产能 480 万吨，水泥产能 935 万吨。 2017 年，公司计划资本性支出约 90 亿元，预计全年将新增熟料产能约 360 万吨、水泥产能约 2360 万吨(不含并购)，进一步提升产能覆盖范围。同时，公司国际化进程在稳步推进，北苏海螺，老挝，柬埔寨等项目陆续开工， “十三五”末公司海外水泥产能规划预计将达到 5000 万吨，水泥版图进一步扩张。

　　量价齐升，龙头受益：今年一季度公司实现吨毛利 65 元，较去年同期上涨21 元/吨，随着供需格局持续向好，公司全年有望实现量价齐升，预计全年吨毛利在 75 元以上，业绩将大幅增长。

　　投资建议

　　我们认为水泥行业全年需求保持稳定，行业协同持续向好，价格将高位企稳，公司作为龙头，将充分受益于行业回暖， 有望实现量价齐升， 建议重点关注。

　　估值

　　预计 17-19 年 EPS 分别为 2.4、 2.47 和 2.68 元，对应 PE 倍 8.6、 8.4 和7.7 倍，目标价 25，对应 17 年估值约 10 倍， 给予买入评级。

　　风险

　　房地产投资大幅下滑，基建投资不达预期，错峰生产低于预期