中国整体橱柜先驱，行业霸主地位难撼。公司成立于 1994 年， 是一家以整体橱柜为旗舰，整体衣柜、整体卫浴和现代木门等为列舰的现代整体家居一体化服务商。近年，公司产品销量节节攀升， 营收保持 20%以上复合增长。

　　国内家具行业持续稳增长，定制家具将是行业未来高速增长领域。家具行业营收重回两位数增长，出口增速也已转正，回暖迹象明显。作为地产后周期行业，家具行业与地产之间的相关性逐渐减弱， 二手房和翻新房正在替代新房成为家具行业市场需求的主要来源。 与传统家具相比， 定制家具在环保、设计和空间利用等方面具有突出优势，同时渗透率对比日韩等国有较高提升空间。 结合全屋定制相关调查报告数据测算， 我们预计未来几年整体衣柜增长中枢为 20%-30%， 整体橱柜为 10%-15%左右。我们看好在消费升级、全装修房屋以及城镇化推进等有利环境下定制家具行业的快速发展趋势。

　　木门行业稳健发展，珠三角地区家具企业切入木门业务优势明显。我国木门行业产值已达 1,280 亿元，行业整体保持稳健增长。在需求端，行业主要包括五大类市场需求，能够有效应对地产调控带来的负面影响。 从行业格局来看，目前国内已形成六大木门产业基地。 其中，珠三角地区具备原料、港口等产业集群优势，家具企业切入木门业务具备极佳先天条件。

　　“大家居”舰队起航在即，募投扩产再添动力。 公司在渠道和制造方面具备突出优势，整体业务布局全面，“大家居”服务能力极强。 IPO 募投项目主要扩充衣橱柜和木门产能。 未来伴随定制衣橱柜行业渗透率提升，定制木门品牌企业崛起，公司有望在各领域持续保持领先优势。同时，公司 2016 年推出针对青年消费群体的子品牌，形成了双品牌金字塔模式，品牌间客户导流将愈加明显，子品牌未来发展潜力巨大，将成为公司新的增长极。

　　估值与投资建议

　　我们预测公司 2017-2019 年完全摊薄后 EPS 为 3.02/4.02/5.15 元/股。 考虑到公司 IPO 上市扩充衣橱柜整体产能，同时，公司持续完善“大家居”产业， 布局推广木门与子品牌业务，新的业绩增长极正在形成。我们给予公司2017 年 PE 为 45 倍，对应目标价 135.9 元/股，首次给予“买入”评级。

　　风险

　　宏观经济波动风险， 原材料价格波动风险， IPO 募投建设和达产不达预期的风险。