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申万宏源:赣锋锂业买入评级

加入日期:2017-5-17 8:31:17

  海外持续收购锂矿,原料自给率快速提升。随着持股43.1%的Mt Marion 锂矿于2017年初投产,公司解决了上游锂原料的制约,不仅是全球锂盐冶炼龙头,也将成为全球锂矿主要生产商之一。同时公司公告同意全资子公司赣锋国际以自有资金不超过9600 万美元收购RIM 不超过13.8%股权,以自有资金2000 万美元认购Pilbara 的增发股权(约5%股权),收购完成后公司权益碳酸锂储量将达到188.6 万吨。

  加速扩张新能源锂盐产能,业绩增长可期。目前公司新投产及在建项目包括:1.5 万吨电池级碳酸锂项目,已于2016 年四季度投产,预计2017 年三季度开始满产;2 万吨氢氧化锂项目,预计2017 年四季度投产;1000 吨丁基锂项目、预计2018 年初投产;1.5 万吨电池级碳酸锂及2500 吨工业级碳酸锂在建项目,预计2018 年底或2019 年初投产。

  锂盐下游布局锂离子电池及三元前驱材料。2015 年公司以4 亿元总价收购了美拜电子100%股权,公司业务进入3C 锂离子电池领域。目前公司正在筹划非公开发行可转债建设年产6 亿瓦时高容量锂离子动力电池项目,总投资5 亿元,项目达产后可为公司贡献收入10.15 亿元,新增净利润1.44 亿元。

  2017 年全球锂盐供需微量过剩3768 吨,供需角度仍然偏紧。我们判断2017 年全球锂资源上游原材料价格即锂精矿、卤水价格将会维持强势,主要锂盐产品价格中枢仍将维持稳定。一旦中国新能源汽车销量超预期或者特斯拉model3 销量超预期,供需紧平衡状态将极容易被打破,锂盐价格将再次开启上涨。

  2017 年全球氢氧化锂供需微量过剩692吨,整体处于紧平衡状态。参照2016 年过剩2000吨时氢氧化锂价格的强势表现(由年初4.9 万/吨涨到年末的15.8 万/吨),我们认为2017年氢氧化锂价格将维持强势,一旦新能源汽车需求超预期,供需平衡将极容易被打破,从而带动氢氧化锂价格再次迎来上涨。

  资源企业优势扩大享受高估值,维持买入评级!我们预计赣锋锂业2017-2019 年归母净利润分别为12.10/15.99/22.70 亿,利润增速分别为161%/32%/42%,考虑到新能源汽车终端对应电池需求将保持年复合30%增长,而上游拥有更寡头的竞争格局将给予公司更高的估值水平,我们给予赣锋锂业PE40X,对应市值480 亿元左右,上涨空间超过50%,维持对公司的“买入”评级;同时我们预估赣锋锂业上半年将实现净利润5.56 亿,同比增长100%,扣除投资收益影响后中报净利润为3.98 亿,同比增长43%。

  风险提示:氢氧化锂新产能快速投产导致价格快速下跌,全球新能源汽车销售低于预期。

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