鱼虾价格继续上涨，利好水产饲料销售：2017 年5 月10 日，中国虾价指数收报170.22点，较上一统计日(2017 年5 月3 日)上调4.86 点，涨幅2.94%，全国塘头虾价平均35.21元/斤(40 支/斤，下同)，环比上调1 元/斤。价格同比分别高4.76 元/斤，5.82 元/斤，3.72元/斤，10.46 元/斤。中国草鱼价格指数收报126.98 点，比上周上涨0.2 点。福建草鱼塘头价4 月份以来每周连涨，本周涨幅又上一个新台阶，3 斤上草鱼塘头价比上周上涨1.5 元/斤，达到9.8 元/斤。3 月以来鱼价、虾价逐步走高，农户均增加了饲料投喂以加速出塘销售。部分农户饲料使用量达到往年的1.5-2 倍。除了上周华南地区短时间暴雨外，近期主产区天气情况尚佳，均利好水产饲料销售。我们预计海大集团4 月-5 月第一周水产料销量增速达到22-25%。

　　华中地区养殖面积两年锐减1 万亩，饲料、动保市场却将翻倍。自2013、2014 年底草鱼鱼价的低迷后，2015 年起华中传统四大家鱼的养殖结构正逐步出现调整，武汉周边的传统淡水养殖区域大量改种莲藕。莲藕为多年生作物，就预示着未来3 年以上这部分养殖水面将难以改变其用途，再次回归草鱼养殖。然而，今年以来草鱼为首的四大家鱼价格集体大幅反弹，养殖户如需提高单位水面的养殖效率，最简单就是：1)将密度提升：新的养殖模式开始兴起，3 月份投苗密度增长1-2 倍，数量达到200-300 尾；2)投喂更多饲料，或改用饵料系数更好的膨化料以加速出塘。膨化料作为新的生产力将更能迎合养殖市场需求，帮助养殖户争取鱼价，降低养殖风险。以海大集团情况看，华南、华东等养殖水平较高的区域膨化料销量占水产料比重分别达到65%，25%以上，而华中地区仅有10%，华中地区未来3 年膨化料将覆盖当地30-50%的市场。同时，在高密度养殖环境下，部分养殖户正逐步往预防为主的洁水模式进行转变，新模式正逐步被验证认可。与此同时，未来以预防为主的动保产品或迎来新的市场，相比目前这类动保产品市场或会翻倍增长。

　　苗种、饲料、洁水剂三大产品组合发力，饲料产品升级带动毛利率提升。行业景气度向上使得海大集团在过去3 年积累的内功得到最大程度的“弹性”体现。产品方面，从饲料单一产品过渡到“苗种、饲料、洁水剂”的组合拳，培植新盈利增长点。服务方面，在产品的基础上，针对不同地区，不同规模、不同条件、不同鱼种的养殖户，在较低的成本下，为养殖户提供实现“速长”(长得快，加快出塘)和“高效”(低成本)、环保的综合解决方案。公司4月-5 月初水产饲料销量增长22-25%，但饲料产品结构快速升级：1)高端海鲈鱼、小龙虾近年来养殖面积快速扩增，公司高毛利的特种水产饲料销量增速已超过30%；2)华中地区养殖模式快速升级，高毛利膨化料销量占比提升，销量增速同样在30%以上。高端膨化料单吨利润200-300 元，是普通水产饲料的1 倍以上，显着提升公司盈利水平。

　　投资建议：维持“买入”评级！预计公司2017-2019 年实现净利润11.98/14.98/18.43 亿元，实现EPS0.78/0.97/1.2 元(维持原盈利预测)，对应PE22/18/14X。给予18 年25X 估值，对应1 年目标价24.25 元，维持“买入”评级。