博晖创新发布2016 年年度报告，2016 年全年公司实现营业收入4.04 亿元，同比增长50.33%；归属于上市公司股东的净利2342.64 万元，同比增长97.16%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2152.95 万元，同比增长32.42%。实现EPS 为0.03 元。

　　公司2016 年Q4 实现营业收入1.23 亿元，同比下降8.17%；实现归属于上市公司股东的净利润300.32 万元，扭亏为盈，2015 年四季度亏损1759.97 万；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润119.59 万元，扭亏为盈，2015 年四季度亏损253.47 万。

　　公司发布一季度业绩预告预计盈利103.78 万-149.90 万，上年同期盈利230.61 万元，同比下降35%-55%。

　　公司公告利润分配预案，向全体股东每10 股派发现金红利0.03 元(含税).

　　观点：

　　1、 业绩符合预期，微量元素检测平稳，其他各项业务高速增长

　　公司全年营收4.04 亿元，同比增长50.33%，归母净利润2342.64 万元，增速97.16%，业绩符合预期。

　　分单季度数据来看， 四个季度收入分别为0.65 亿、1.30 亿、0.86 亿、1.23 亿，净利润分别为230.6 万、995.3 万、833.6 万、315.4 万。

　　分业务构成来看，公司收入端由检测业务2.30 亿(+50.60%)和血制品1.74 亿(+49.88%)两部分组成。

　　检测业务方面：微量元素检测业务收入1.08 亿(+13.52%)，HPV 产品暂无收入贡献。原子荧光类仪器收入1327.92 万元(+36.31%)，质谱检测Advion 收入9184.61 万(+21.62%)

　　血制品业务方面：白蛋白收入1.49 亿(+29.3%)，其他血液制品收入2475.44 万(去年同期仅72.11万).

　　业绩方面我们推测：

　　公司主业检验检测类业务预计净利润2600 万左右；

　　血制品方面大安完成业绩承诺(实际完成4820.01 万元)，按股权折算为公司贡献2458 万净利润；

　　卫伦在今年成为控股子公司，净利润-1323.83 万(较上年减亏2985.27 万，向好趋势明显)，归属公司净利润-397.15 万

　　微流控平台2016 年可能暂未贡献太多利润；

　　Advion 亏损2320 万；

　　财务指标方面，公司销售费用率14.72%，同比去年(13.28%)上升1.44pp，主要是合并大安和Advion 全年数据(上年同期大安合并6-12 月，Advion 合并7-12 月)。管理费用率23.94%，较去年同期(31.29%)大幅下降，是由于股权收购相关的中介费用大幅减少。

　　2、 公司HPV 全自动分子检测的仪器+试剂盒技术先进，放量在即

　　公司2016 年6 月份微流控平台的第一个产品HPV 检测试剂盒取得注册证，公司在2016 年下半年通过参与各类学术研讨会及展会、专家交流、用户体验等多种方式，对微流控产品重点做了技术推广并取得了极具影响力的推广效果，获得了广大业内专家及终端用户的高度认可。

　　公司产品技术的先进性是最核心的，目前还没有同类的能实现全自动化检测的产品。该产品拥有多项国际国内专利技术。与传统分子诊断设备相比，公司开发的微流控分子诊断产品在检测灵敏度，特异性等主要关键性能指标均能达到市场水平，同时解决了传统分子诊断操作复杂的问题。

　　公司微流控平台放量在即，公司非常重视2017 年的推广，计划投放150-200 台的仪器，为提高微流控芯片生产效率公司自行设计建设了国内首条微流控芯片生产线，该生产线设计产能为年产100 万人份检测芯片，可以满足产品上市初期市场需求。

　　3、 公司血制品版图持续扩大前景可期

　　2016 年公司血制品板块版图持续扩大(持股卫伦比例由30%上升至51%，卫伦成为控股子公司，大股东4.527亿收购大安31.65%股权)，且业绩高速增长逐年向好。

　　大安是河北省内也是“京津冀”地区唯一通过新版GMP 认证的血液制品生产企业，在河北省生物制品领域拥有发展优势。河北省拥有常住人口7400 万人，不仅有充足的血浆供应来源，而且有着巨大的产品空间，特别是河北省环绕着医疗资源高度集中的北京和天津，对血液制品有着巨大的临床需求。大安2016 年、2017 年业绩承诺分别为4704.21 万，7414.75 万，承诺业绩高速增长。由杜江涛先生以所受让大安制药部分股权代替沃森生物履行对公司在特定条件下的股权补偿责任，降低了大安采浆量对赌的风险。我们预计这一部分股份未来也有一定概率会注入到博晖创新，进一步强化博晖血制品板块。

　　卫伦方面，现在一共有6 个浆站，都是较新浆站，2016 年采浆量60 吨左右。未来随着浆站日趋成熟，采浆量和盈利能力有望逐年上升，有望开始贡献利润并为博晖业绩增长提供保障。

　　整体来看根据对赌，大安(公司现在持有大安48%股权)2017、2018 年采浆量分别为150 吨，200 吨，我们预计2017、2018 年卫伦采浆量分别有望达到75 吨、100 吨，按照股权折算合计博晖2017、2018 年采浆量将有望达到110 吨、147 吨，且有浆无证的不利因素已经随着组分调拨获批消除。未来大安卫伦协同发展，前景可期。

　　4、 微流控爆发元年，有望驶入快车道

　　2017 年，我们预计公司主业微量元素净利润2500 万，微流控平台净利润3000 万，血制品净利润4000 万，advion 质谱亏损1200 万，2017 年公司净利润有望达到8000 万。

　　2018 年公司主业微量元素净利润2500 万，微流控平台净利润6000 万，血制品净利润8000 万，advion 亏损1200 万，净利润有望达到1.5 亿。

　　2017 年也是HPV 微流控平台推广爆发的元年，伴随着血制品+微流控双轮驱动，公司有望驶入业绩高速增长的快车道。

　　结论：

　　我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为0.80 亿元、1.50 亿元、2.35 亿元，增长分别为240.63%、86.26%、57.24%，EPS 分别为0.10、0.18、0.29，对应PE 分别为82x，44x，28x。我们认为公司检测+血制品双轮驱动的格局已经形成，业绩爆发拐点将至。微流控平台产业化第一弹HPV 试剂盒已经落地，终端反馈良好未来有望再造一个博晖，且微流控技术应用于其他分子检测前途不可限量。公司血制品业务盈利能力持续提升维持业绩高增速。我们看好公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　微流控平台推广不达预期，血制品业务采浆量投浆量低于预期