结论或者投资建议：

　　市场可能低估了补库存的力量。补库存驱动了2016年四季度经济超预期增长。从三驾马车的贡献来看，资本形成的贡献率在四季度显著改善。而资本形成中，固定资产投资的实际增速在四季度是下降的，这就意味着库存投资才是2016年四季度GDP超预期增长的主要原因。

　　补库存仍将继续支撑二季度经济增长。保守估计，补库存应能持续至2017年中。从库存周期自身的规律来看，3年左右大概是一轮完整的库存周期。这轮完整的库存周期应以2017年中的库存见顶收尾。而从弱复苏背景下的1年期上升周期来看，大概也将持续至2017年中。更何况，库存滞后于PPI大概4-5个月的时间。种种迹象均表明，库存有望至少持续至2017年中，将继续支撑二季度经济增长。

　　制造业投资仍将持续好转。制造业投资受到PPI上涨带动实际利率下行以及补库存的带动。实际利率大概领先制造业投资7个月时间，而库存大概领先制造业投资2个月时间。因此，保守估计，制造业投资将继续改善至三季度。而在三大类投资中，制造业投资的占比最大。以2016年数据计算，地产投资占总投资的17%，制造业投资占比32%，基建投资占比25.5%。因此，制造业投资1个百分比的改善约能抵消地产投资2个单位的下滑。

　　名义GDP增速的变化更值得关注。大概率2017年的实际GDP运行波动不会太大，与实际GDP的小幅波动相比，名义GDP增速的变化更值得关注。目前来看，PPI的环比增速有所放缓，1月的环比涨幅由12月的1.6%下滑至0.8%；作为PPI领先指标的CRB指数增速也在2月有所回落，但这些变化是否属于趋势性回落还有待观察。并且目前面临的一个问题是，PPI的变动由主要依靠供给推动逐步向供需两方面共同推动转变。需求小周期复苏，生活资料PPI自2016年四季度起加速上涨，1月已上涨0.8%。而生活资料PPI与CPI的关系比较密切。此外，需求的小周期回暖也会推动上游涨价向中下游的传导，中下游的PPI也自16年四季度起有了显著的上涨。1月原材料工业和加工工业PPI的涨幅分别高达12.9%和5.9%。因此，名义GDP增速何时能够见顶可能仍然需要观察。