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国泰君安:8.9亿美元的罚款中兴hold住吗?

加入日期:2017-3-16 9:04:41

  最近中兴通讯(行情000063,买入)的违规事件闹得沸沸扬扬,相信大家都充满着疑问,这究竟要怎么罚?对公司未来又有什么影响?我们团队特此为您解读这其中的来龙去脉。

  故事的起因

  美方认为中兴违反了美国对伊朗实施的出口禁令。长期以来,美国政府针对伊朗、苏丹、朝鲜、叙利亚、古巴等国家采取了高科技产品出口禁运令。而中兴涉嫌违反美国的这一出口管制法规,美方认为中兴与这几个国家的相关公司有过业务往来,并将集成了美国供应商元器件的高科技产品售往这些国家。

  为啥要和解?

  生意没法做了!2016年的女生节,美方将中兴通讯等中国企业列入“实体清单”,其中将对中兴通讯采取限制出口措施。虽然美方对此出口禁令一再延缓,但若一旦生效,美国零部件制造商和软件公司将不得与中兴展开业务往来,最终导致中兴的大部分供应链被切断。

  如何和解?

  无奈认罪,支付罚金,并接受长期监督。2017年3月7日(又是女生节),中兴通讯已就美国商务部工业与安全局(BIS)、美国司法部(DOJ)及美国财政部海外资产管理办公室(OFAC)达成协议,同意认罪并支付合计8.9亿美元罚款。

  这还没完!DOJ还将派出专员,跟踪并监督中兴通讯长达3年之久。BIS更狠,开出另一笔3亿美元的罚金与一条7年拒绝令,包括限制公司申请、使用任何许可证,或购买、出售美国出口的管制类物品,此条限令被暂缓执行,将于7年后解除(并可豁免支付罚金)。换句话说,这7年给我老实点,否则罚得你痛不欲生。

  8.9亿美元,好多米好多米,中兴hold住吗?

  从博弈角度看,中兴罚款落地自然是利空出尽,但8.9亿美元对任何企业都不是小数目,对经营及财务的影响还需量化分析!

  从三张报表来看罚款的影响

  利润表

  罚款一次性计入2016年损益,对后续业绩产生的影响有限。即便是采用贷款支付罚金或是银行贷款补充流动资金的方式,此后所产生的财务费用对净利的影响也将有限。

  我们对增加贷款带来的财务费用做了敏感性分析,考虑到大公司贷款利率或有优惠,新增的财务费用对净利润影响大概1个多亿。

  资产负债表

  从公司近期的运营资本来看,整体呈上升趋势,2016Q3达278亿元,同期账面货币资金达269亿,支付罚款不成问题。

  如采用贷款支付罚金的方式,公司的资产负债率将从现在的66%提升至70%(考虑到公司2016年已扣除这部分现金,总资产也有变化,负债率会略有出入)。

  现金流量表

  支付罚金无太大压力。从三季度报表看,公司的经营性现金净流量逐年上升,考虑到公司主要客户(运营商)一般在年底回款,我们预计2016年全年经营性现金净流量将高于前期水平(即>74亿元),因此仅靠2016年日常经营活动所产生的现金即可支付此次的罚款。

  简单一句话总结,只要不影响供应链,罚点款,hold得住!

  后续发展怎么看?

  罚款8.9亿美元符合市场预期,事件解决将消除不确定因素,股价将摆脱压制;后续3亿美元暂缓支付的罚款,如公司按美方协议行事则不必支付,警告意义大于实质。

  此次和解将公司从出口制裁实体名单中去除,后续供应链无忧;通过此次事件,公司更为合规、业务发展将更为稳健,且将更加着重发展自有芯片等核心器件。

  通信基建热度不减,静候5G春暖花开:

  1.市场原先预计2017年运营商资本开支将大幅削减,此次两会中移动、中电信表态通信基建投资再加码,大力建设光网、农村4G及NB-IoT物联网,公司作为核心供应商,有线、无线各项业务都将重回快车道;2017Q1中兴通讯收入增长10%-20%、业绩增长20%以上,即初步印证我们的判断。

  2.公司牵头了5G技术30%以上的研发项目,在5G时代望占据先机,增厚毛利、提升份额。

  中兴通讯是具有稀缺属性的科技股白马龙头,目前正处于业务即将全面转好的低点,介入机会难得。预计2017-2018年业绩为42亿、47亿元,维持目标价22.28元(目标933亿市值、20倍PE),推荐增持!

编辑: 来源:金融界