投资要点

　　本周，上证指数周涨幅1.60%，收于3253.43，成长股开始反弹。创业板指本周大幅反弹2.95%，收于1938.44.

　　投资者一致预期短期市场虽然不排除小幅回撤调整，但仍处在稳健态势中。结构选择，成为投资者讨论焦点。

　　我们的观点：未来一个阶段市场流动性将基本稳定，周期品盈利复苏趋势继续。短期上证指数有望继续维持震荡上行的节奏，两会前乃至两会期间市场风险偏好有利主题投资活跃。

　　未来一个阶段市场未来的主线不是投资超预期与周期品，而是从PPI到CPI:我们认为投资者未来一个阶段需要逐渐增加对消费板块的配置。随着未来一个阶段CPI与通胀预期的上升，我们认为需要增加对食品饮料、医药、农业、零售、纺织服装等消费性板块的关注。

　　我们认为，在成长股出现整体性行情之前，将逐步出现优质成长股的结构性行情，类似2013年传媒带动成长股牛市之前，2012年高景气的苹果产业链与安防产业链已出现强势的结构性行情。而去年成长股已经有部分结构率先表现，如电子(OLED等)、通信(光通信)等，我们认为随着成长性板块估值与机构配置水平进一步回归合理，结构性行情将逐渐扩散，扩散的顺序将先从短期景气出业绩概率较大的公司行业，到中期产业趋势强的行业。目前对成长股的关注仍然应该聚焦细分行业景气和龙头公司盈利增长。我们已在2月金股中适当增加了对于优质成长股的配置，我们认为投资者在未来一个阶段需要重点关注高景气概率较大的汽车电子、IPHONE8产业链、半导体、游戏、精品影视、消费金融、光通信等 ，相关公司：合力泰、奥马电器、康耐特、二三四五、海立美达、三七互娱、游族网络、唐德影视、烽火通信、光迅科技等。

　　主题我们认为需要重点关注：一带一路、上海国企改革、京津冀和产业驱动主题(军民融合、5G、人工智能、物联网和消费电子等).

　　■风险提示：

　　1. 美国经济复苏超预期；2。地缘政治风险；3。油价和通胀超预期等

　　正文

　　本周，上证指数周涨幅1.60%，收于3253.43，成长股开始反弹。创业板指本周大幅反弹2.95%，收于1938.44.

　　投资者一致预期短期市场虽然不排除小幅回撤调整，但仍处在稳健态势中。结构选择，成为投资者讨论焦点。

　　我们的观点是，未来一个阶段市场流动性将基本稳定，周期品盈利复苏趋势继续。短期上证指数有望继续维持震荡上行的节奏，两会前乃至两会期间市场风险偏好有利主题投资活跃。但如果展望稍远的二季度，我们认为PPI将出现回落，CPI可能有所上升，消费品与成长股的吸引力将逐渐显现，而上中游周期品吸引力将减弱。股票投资者从目前开始应该考虑结构配置逐渐转向消费成长。

　　我们认为需要增加对食品饮料、医药、农业、零售、纺织服装等消费性板块的关注，同时在成长性板块中需要重点关注高景气概率较大的细分行业：汽车电子、IPHONE8产业链、半导体、游戏、精品影视、消费金融、光通信等 ，相关公司：合力泰、奥马电器、康耐特、二三四五、海立美达、三七互娱、游族网络、唐德影视、烽火通信、光迅科技等。主题我们认为需要重点关注：一带一路、上海国企改革、京津冀和产业驱动主题(军民融合、5G、人工智能、物联网和消费电子等).

　　主要逻辑如下：

　　1. 从PPI到CPI，结构逐渐转向消费成长

　　综合环比供需动能、成本端压力传导、基数情况，我们认为在二季度PPI将出现回落，而CPI可能有所上升，消费品与成长股的吸引力将逐渐显现，而上中游周期品吸引力将减弱。

　　如果我们使用市场对CPI和PPI的预测数据，拟合今年PPI与CPI价差变化，其预测结果也是这轮价差扩大高点大概率出现在3月份，这同时还将影响制造业投资趋势。

　　当然我们不能排除PPI超越宏观分析人士的预期，当前市场更热衷于讨论需求超预期的可能，其中一个重要依据来自地方两会政府工作报告中对固定资产投资的目标数据。

　　我们整理了去年各地政府工作报告里固定资产投资目标数据，从公布的数据来看，按照地方固定资产投资目标，16年固定资产投资的增速大约13%左右，但年底实际值却只有8.1%。去年有23个地方两会公布投资增速目标，有10个地区投资实际增速低于目标。以市场最为关心的新疆为例，16年年初政府对固定资产投资制定的目标是12%，但年底固定资产投资增速仅-6.9%。

　　流行的看法是因为今年十九大召开年，今年各地方可能有较强投资冲动。我们认为，今年基建当然将起到缓冲地产投资增速下滑的作用，但这不改变今年经济增速趋势。投资者应该注意到，即使是今年各地方的经济增速目标，多数仍相对2016年有所下滑，这本身预示着今年投资增速难超预期，地方投资冲动可能一直存在，关键存在资金与财政约束。

　　不考虑中央稳定调节基金，2016年中国财政赤字率已经达到3.8%。即使17年赤字率达到4.2%，财政对基建拉动也将低于去年。

　　由于15年是PPP元年，按照项目周期6-13.5个月来推算，15年PPP投资按上限推算也仅0.6-1万亿。16年PPP投资2.2万亿。较15年的增量约1.2-1.6万亿。按照趋势，17年PPP规模约3-4万亿左右，增量约0.8-1.8万亿，增量及增速可能弱于去年。

　　因此，如果市场price in了对今年基建投资增速过于乐观的预期，那么后续存在一定预期下修可能。

　　因此，我们认为未来一个阶段市场未来的主线不是投资超预期与周期品，而是从PPI到CPI，投资者未来一个阶段需要逐渐增加对消费板块的配置。随着未来一个阶段CPI与通胀预期的上升，我们认为需要增加对食品饮料、医药、农业、零售、纺织服装等消费性板块的关注.

　　同时，对于整个成长性板块，我们认为压制其估值的因素阶段性基本已经明朗(例如IPO节奏以及再融资限制等)，难再超预期，而且估值与增长的匹配则是慢变量，合理水平应落在何处也是主观问题。流行的观点是中小创整体估值水平相对纳斯达克等偏高，但我们同时也注意到A股中小创的盈利增长情况要远好于美股成长股。实际上，表征美国小盘成长股的罗素2000指数股市目前的PE为49倍(TTM，整体水平)，介于A股中小板(43.5倍)与创业板(53.2倍)之间，而业绩增速(罗素2000指数过去几个季度净利润呈负增长，A股中小板预计2016年4季度超过66%，创业板剔除温氏股份预计2016年4季度盈利增速48%)与股票流动性都远为逊色.

　　我们认为，在成长股出现整体性行情之前，将逐步出现优质成长股的结构性行情，类似2013年传媒带动成长股牛市之前，2012年高景气的苹果产业链与安防产业链已出现强势的结构性行情。而去年成长股已经有部分结构率先表现，如电子(OLED等)、通信(光通信)等，我们认为随着成长性板块估值与机构配置水平进一步回归合理，结构性行情将逐渐扩散，扩散的顺序将先从短期景气出业绩概率较大的行业公司，到中期产业趋势强的行业。

　　我们目前对成长股的关注仍然应该聚焦细分行业景气和龙头公司盈利增长。我们已在2月金股中适当增加了对于优质成长股的配置，我们认为投资者在未来一个阶段需要重点关注高景气概率较大的汽车电子、IPHONE8产业链、半导体、游戏、精品影视、消费金融、光通信等 ，相关公司：合力泰、奥马电器、康耐特、二三四五、海立美达、三七互娱、游族网络、唐德影视、烽火通信、光迅科技等。

　　2. 结构配置：增配优质成长，关注产业趋势主题

　　下周五全国两会即将开幕，结构上我们建议继续围绕两会热点问题展开布局，重点关注一带一路(两个产业、三个区域)、国企改革(短期重点关注上海，上海外还可关注福建、深圳、四川、新疆等)、自贸区(福建、上海等)、农业供给侧改革、京津冀等。另外，考虑进入3月后产业方面的重磅催化会增多，如果市场风险偏好持续上升的话，建议关注产业前景明朗，近期有强催化剂的军民融合、5G、物联网、人工智能、消费电子等主题。

　　2.1. 一带一路

　　5月，全世界的目光将聚焦“一带一路”。目前来看，不论是到访的各国领导阵容，还是国内各界对于会议的重视程度，5月的“一带一路”国际合作高峰论坛都已经不亚于去年的G20峰会，预计此次论坛围绕“一带一路”形成一系列的重要决议，中国作为主办方将赢得更主动的战略地位。

　　我们认为17年应该更为积极得看待“一带一路”的主题投资机会，首先，在过去3年“一带一路”硕果累累， 2015年以来“一带一路”工程在中国海外工程占比持续上升，16年“一带一路”工程新签合同额大概率突破一千亿，过去累计完成营业额已突破一千亿；其次特朗普政府未来的战略重心可能重新回归美国本土，这将为中国继续扩大亚太区域的影响力创造了较好的外部环境；最后，人民币加入SDR以及PPP模式未来在海外工程中的应用都有利于“一带一路”的战略进程。

　　目前无论是从国内环境还是国际局势来看，“一带一路”战略都处在一个黄金时期。随着“一带一路”战略往纵深发展，中国与“一带一路”沿线国家的经济往来合作将更加密切，这意味着参与其中的中国公司将进一步受益。具体来看，我们认为应该关注两个行业和三个区域。

　　一个产业是“一带一路”基建链，最主要的是海外工程、建材、机械设备、交运。这些企业已经进入了“一带一路”战略带来的业绩兑现期，主要公司有：

　　海外工程：北方国际、中工国际、中钢国际等。

　　建材：天山股份、青松建化、宁夏建材、祁连山、金圆股份等；

　　机械设备：徐工机械、柳工、三一重工、达刚路机等。

　　交运：中远海特、连云港、宁波港等等。

　　第二个产业是优势产能输出链，比如高铁、通信设备、电力设备等，主要公司有：

　　高铁：中国中车、晋西车轴、康尼机电等；

　　通信设备：中兴通讯、烽火通信、亨通光电、中天科技等；

　　电力设备：特变电工，中国西电，平高电气，金风科技，思源电气等。

　　三个区域：新疆、厦门、西安

　　新疆：“一带一路”向西合作的重要枢纽，连接中亚。今年新疆将大力发展基建，根据2017年新疆政府工作报告和交运工作会议，新疆2017年的铁路、公路和机场建设投资目标分别达347亿元、2000亿元和143.5 亿元，交通基建上的总投资将近2500亿元，同比增长达600%。这将对于区域内的建筑、建材相关公司形成业绩上的大幅利好。

　　除了发力基建外，新疆还将大力推进混改。在新疆维吾尔自治区第十二届人民代表大会第五次会议上，自治区雪克来提扎主席提出，新疆将深化改革激发活力，以混合所有制改革为突破口，大力推进国企国资改革。混改带来的改革提速预期也进一步提升新疆本地股的估值水平。

　　新疆本地股，我们认为除了关注龙头天山股份、青松建化外，其他公司也还有表现机会，如西部建设、北新路桥、新疆城建、新疆浩源、中粮屯河等。

　　厦门：海上丝绸之路的核心，连接东南亚。福建是21世纪海上丝绸之路的核心，而厦门自贸区在福建省又扮演着对外开放的关键角色，在未来“一带一路”战略中将继续承担重要角色主要公司有：厦门港务、厦门国贸、厦门空港、厦工股份、建发股份等；

　　西安：西安作为古丝绸之路的起点也是目前中国西北地区经济中心与内陆型改革开放新高地，近期创新不断，近日，西安市委、市政府出台了关于《加快西安国家自主创新示范区建设的若干政策措施》，提出要将西安高新区打造成“一带一路”创新之都。主要公司有：西安旅游、曲江文旅、天地源等。

　　2.2. 国企改革

　　去年底，我们重点提示央企混改主题方向，我们认为混改是2017年国企重点改革方向，目前阶段已从央企扩散到地方，而上海是地方国改的领头羊，值得重点关注。

　　上海：除了可关注有可能成为上海第一批员工持股试点的公司外，预计两会前后上海还会颁布其他重磅政策，可能涉及混改、资产证券化提升、产业布局优化等。

　　混改是核心看点，主要通过员工持股和引进战投的方式进行，主要关注的公司有：隧道股份、耀皮玻璃、百联股份 target=_blank>百联股份等，在深化推进混改的同时，还将继续提升国企的资产证券化率，将优质资产注入上市平台，主要关注的公司有：光明地产、华虹计通、强生控股、申通地铁等。在深化混改和注入集团优质资产之外，要达到国有企业提质增效的核心目标，还必须要继续优化国有企业产业布局，建议关注目前主业为非重点布局产业且资产规模不大，转型阻力较小的上市公司，如金枫酒业、龙头股份、上工申贝等。

　　目前除了首先应该关注国企改革领头羊外，其他省份也是看点多多，我们认为还可以重点关注福建、深圳、四川、新疆的国企改革相关公司。

　　福建：去年两会结束后，福建在所有省份中第一个发布国企改革指导文件，这份《关于深化国有企业改革的实施意见》中明确提出了混合所有制改革、员工持股、建立职业经理人制度等内容，充分说明福建在国企改革方面的思路明确，态度积极。另外福建的国有企业又具有资产证券化率低，集团大上市公司小等特点，后期进行资产注入的空间较大。可关注福建本地股：金龙汽车、建发股份、象屿股份、福能股份等。

　　深圳：广东省作为仅次于上海的国资大省，深圳又是广东省的经济核心地区，目前深圳市属国企总资产已突破万亿元大关。深圳国资国企改革的顶层设计已基本成型，2017年全年计划会推进10家左右地方国企进行混合所有制改革，主要模式是管理层和核心骨干持股。远期目标明确，到2020年，混合所有制经济比重进一步提升，商业类国企基本实现混合所有制。可关注深圳本地股：深振业A、深深宝A、沙河股份等。

　　四川：四川是中国西南区域的经济大省，目前透露出的国改意愿积极。2016年四川省国资国企改革顶层设计已基本完成，根据四川地方两会表达的信息，今年四川国企改革会将混改作为重要突破口，大力推进集团层面股份制改革，鼓励企业法人和各类投资者坚持依法合规参与国有企业改制重组。围绕旅游、商业、能源等产业板块重点推荐资产证券化。可关注四川本地股：四川长虹、川仪股份、五粮液、川投能源等。

　　新疆：除了在基建投资方面大超预期外，新疆在国改方面也是亮点多度。在新疆维吾尔自治区第十二届人民代表大会第五次会议上，自治区雪克来提扎主席提出，新疆将深化改革激发活力，以混合所有制改革为突破口，着力推进国企国资改革。同时混改也是中央经济工作会议上提出的今年国企改革的突破口，混改带来的改革提速预期也进一步提升新疆本地股的估值水平。可关注新建本地股：天山股份、青松建化、西部建设、新疆城建、中粮屯河、新疆浩源、北新路桥等。

　　2.3. 京津冀一体化三周年

　　两会前夕，恰逢京津冀一体化提出三周年。三年前的2014年2月26日，习近平总书记在北京主持召开的座谈会中提出这一战略，三年内三地各部门各单位齐心协力，在交通、生态、产业协同等方面取得了突出的成绩，相关的公司受益显著。我们预计在两会中，北京、天津、河北三地的分会场均会重点讨论京津冀一体化问题，总结过去三年京津冀的工作经验，布置下一阶段的新任务。有了前期的成功经验之后，预计将会陆续出台相关政策鼓励支持继续深化京津冀一体化。

　　关于京津冀，建议关注三条投资主线。第一是受益于区域内基建投资的相关企业，如冀东水泥、金隅股份、巨力索具等；第二是京津冀带来沿线土地价值提升，如华远地产、中国武夷、华夏幸福等；第三条是产业协同给环保、物流等行业带来的机会，如清新环境、先河环保、唐山港等。

　　2.4. 增加对于产业趋势型主题的关注

　　进入3月后产业方面的重磅催化会增多，如果市场风险偏好持续上升的话，建议关注产业前景明朗，近期有强催化剂的军民融合、5G、物联网、人工智能、消费电子等主题。

　　军民融合：继年初成立军民融合发展委员会，由习近平总书记亲自任主任以来，军民融合的战略地位不断上升，周五中央军委装备发展部部署制定12条举措和45项任务，推动武器装备建设军民融合在更广范围、更高层次、更深程度上发展。现在不仅是政策加大支持力度，也有越来越多的企业参与其中，军民融合展的规模也是一年大过一年。建议关注军民融合优质公司，如太阳鸟、火炬电子、尤洛卡、国睿科技、高德红外等。

　　5G：一年一度的世界移动通信大会MWC将在下周(2月27日-3月2号)在西班牙巴塞罗那召开。本次会议将集中展示移动通信行业的最新技术成果，也将反映出未来一段时间移动通信领域的发展趋势。我们预计5G将成为本次MWC的最大亮点。

　　据搜狐科技报道，在MWC上，沃达丰、德国电信、软银、KT、Verizon等运营商均将在MWC2017上展示与华为、爱立信、诺基亚等设备商共同开展的5G样机测试情况。今年的MWC将成为5G商用加速的关键节点，虽然距离2018年3GPP冻结5G关键技术标准还有段时间，但世界各国的通信巨头早已摩拳擦掌，积极投入5G产业的赛跑中，比如推进积极的韩国电信(KT)宣布：计划于2018年2月推出5G实验网络，主要在奥运主办城市平昌、邻近地区和首尔部分地区安装5G网络作为测试平台，以便在韩国引入该先进的移动技术。

　　目前我国在5G产业进展十分理想，华为的Polar Code(极化码)成为5G控制信道eMBB场景编码方案；中兴通讯于去年年底正式发布全球首个基于FDD-LTE制式的Massive MIMO解决方案，并与中国联通集团福建分公司在泉州创新基地完成了外场验证；大唐电信的5G研究已经进入技术验证和标准化阶段。

　　5G不仅受到产业政策大力支持，而且需求极大。在去年出台的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中， 5G被首次放进规划里，要求：大力推进第五代移动通信(5G)联合研发、试验和预商用试点。事实上，目前巨大的移动通讯需求也在促进5G产业化进程，人工智能、VR、物联网、智能网联汽车等新兴产业高速发展中遇到的通信瓶颈为5G带来了蓬勃需求。

　　我们建议关注A股中的技术龙头(中兴通讯)和细分领域的关键器件提供商(通讯芯片：大唐电信；滤波器：麦捷科技；天线：信维通信、硕贝德；eSIM:东信和平).

　　3. 金股组合