猜想二：环保由政策驱动向需求驱动转变：2013-2017年，我国处于环保监管体系的构建中，前期主要是一些宏微观目标、法律的制定。2016-2017年，排污许可、河长制等制度相继出台。总体来看，我国环保的大监管格局已经成型，我们判断环保将由政策驱动向需求驱动转变。

　　猜想三：环保行业将呈强者恒强格局：目前PPP仍是水务等环保投资主题。PPP项目体量较大，龙头公司招投标更具优势，最新PPP规范新规的出台也利好环保龙头。另外，目前利率上行，企业再融资受限，行业内生增长背景下龙头发展更具优势，我们判断行业将呈强者恒强格局。

　　猜想四：2018年黑臭水体订单稳定增长：水十条明确提出，到2020年，地级及以上城市建成区黑臭水体均控制在10%以内。截至目前，全国确认的黑臭水体数量治理完成率约40%，尚有约2800亿的空间释放。考虑到17年中期考核已基本完成，我们判断2018年黑臭水体订单将稳定增长。

　　猜想五：流域治理市场迎来爆发：流域治理是环保中空间最大的子领域。随着各类点源污染得到一定控制，流域治理提上日程。我们预估17-20年流域治理市场空间超过2万亿元。考虑到流域治理时间周期较长，目前治理情况距2020年有较大差距，我们判断18年流域治理市场将迎来爆发。

　　猜想六：电力行业大气治理空间快速萎缩：2014年，我国火电超净排放标准推出。火电装机主要集中在五大电力集团，易监管且治理有相应补贴。截至目前，我们预估火电超净排放改造完成率超过65%，剩余市场空间约140亿元左右，我们判断电力行业大气治理空间将快速萎缩。

　　猜想七：非电行业大气治理迎来爆发：2017年6月，环保部发布《钢铁烧结、球团工业大气污染排放标准》修改单，标准的提升成为非电领域烟气治理市场开启的重要推手。在大监管格局下，督察的常态化以及环保税的实施将加速这一进程。我们预计整个非电领域烟气治理市场空间在1885-2734亿元，进入2018年，非电烟气治理将迎来爆发。

　　猜想八：危废无害化处理将持续景气：目前我国每年危废产量8000万吨左右，远大于公布的4000万吨，我们预计供需缺口将持续至2020年。2018年我国将开启第二轮污染普查，政府监管力度持续加强，供给侧改革背景下企业盈利能力提升，支付意愿变强，在此背景下，危废无害化处理将持续景气。

　　猜想九：水泥窑协同处置危废迎来发展机遇：水泥窑协同处置是危废处理的一种重要补充方式。一直以来，水泥窑协同处置危废的科学性和合理性受到市场质疑。随着金圆股份等一批项目稳定运行，以及东江环保危废龙头开始介入水泥窑协同处置，我们预计2018年水泥窑协同处置危废将迎来发展机遇。

　　猜想十：环卫市场化进程呈加速趋势：2017年7月，财政部等四部门联合出台文件，明确提出污水、垃圾处理领域全面采用PPP模式，PPP模式从垃圾处理领域向上游环卫领域延伸。目前我国环卫服务市场化率约30%，渗透率偏低，我们预计201 8年环卫市场化呈加速趋势。根据统计，201 7年1到9月全国新签环卫项目首年服务金额为223亿元，同比增长约25%，订单快速释放印证行业发展势头良好。

　　投资建议：综合来看，2018年环保行业将持续景气，环保由政策驱动向需求驱动转变，行业将迎来预期上的大幅改善，维持行业“强于大市”评级。我们推荐以下三个细分领域优质龙头：1)水系治理：强烈推荐国祯环保、推荐碧水源，关注博世科；2)非电领域烟气治理：推荐清新环境，关注龙净环保；3)危废治理：推荐东江环保，关注金圆股份、雪浪环境。

　　风险提示：政策推进力度不及预期、利率持续上行。