2017 年餐饮旅游行业整体平稳，子行业分化，连锁酒店、免税业景气向上，出境游、景区相对平淡。年初至今( 12 月 18 日)指数相对上证指数收益-10.43%，免税龙头中国国旅、酒店龙头首旅酒店取得显著超额收益。 16/17年板块估值持续回落， 绝对估值和相对大盘估值处于历史低点， 18 年行业景气度有望提升， 估值回归，维持“增持”评级， 建议紧抓两条投资主线：1)强者恒强，连锁酒店、免税景气持续，龙头高增长； 2)出境游景气拐点，龙头估值修复；景区个股客流恢复、 管理机制改善带来估值回归。

　　酒店业：有望诞生大市值龙头公司

　　酒店住宿需求稳增，供给端产品结构持续升级。 我们认为成本上涨压力、长期价格滞涨， 推动经济型酒店进入长期提价周期； 消费升级，中端酒店需求旺盛，供给开启高速扩张，同样处于长期房价上涨周期。国内华住、锦江、首旅三大酒店集团凭借品牌和规模优势，通过整合存量和加盟管理快速提升市占率，发力中端提升盈利能力， 行业有望诞生大市值龙头公司。

　　免税业： 国旅改革再出发剑指全球前三

　　消费升级、政策积极引导海外消费回流，国内免税业空间广阔。海南旅游市场旺盛，政策持续放宽带动离岛免税消费持续旺盛。中国国旅 2016 年底完成国企改革，管理层变更释放企业活力，明确免税“全球前三”战略目标。公司凭借牌照优势，发力机场等免税销售渠道，市占率有望继续提升，规模优势同时有望带来盈利能力的提升。

　　出境游：景气复苏有望恢复高成长

　　消费升级驱动， 预计出境游渗透率和客单价均有较大提升空间，行业长期空间广阔。 15-16 年因地缘政治、签证政策收紧等对高权重目的地客流产生较大影响，整体出境游人次增速步入个位数区间， 17 年下半年出境游人次增速拐点显现， 18 年行业整体复苏可能性较大。龙头旅行社品牌和规模优势显著，产业链布局完善，市场份额和盈利能力有望继续提升。

　　景区：修复性增长可期，改革打开新空间

　　大众观光游向休闲度假游转变，传统观光景区客流增速趋缓，亟待转型升级综合度假区。 16/17 年景区板块客流增速受天气等因素影响持续低于预期，估值回落较多， 18 年客流恢复性增长有望带动估值回归。部分公司有望受益于高铁开通、管理机制改善迎来中长期拐点。

　　投资建议： 超配板块， 强者恒强，把握拐点

　　建议紧抓两条投资逻辑超配板块： 1)强者恒强，连锁酒店、免税高景气，龙头业绩高增长，行情有望持续(首旅酒店、中国国旅)； 2)关注出境游景气拐点，龙头估值修复(凯撒旅游)；景区个股客流恢复、公司管理机制改善带来估值回归(黄山旅游、三特索道、峨眉山 A、中青旅)。

　　风险提示：重大自然灾害；国际政治环境重大变故；政策与汇率剧烈变动。

(原标题：2018年社会服务行业年度策略：强者恒强，把握拐点)