投资要点：

　　三季度业绩下滑，业务结构持续优化。公司第三季度营收4.40 亿元，同比增加4.29%，增速下降4.19pct。；归母净利润0.68 亿元，同比下降14.95%、增速下降27.9pct。；扣非归母净利润0.35 亿元，同比下降54.06%，增速下降59.85pct。，资产转让及原材料成本上涨导致生产成本增加，第三季度业绩出现明显下滑。在硫糖铝口服混悬液、盐酸氮卓斯汀滴眼液、普拉洛芬滴眼液等化药产品快速增长的带动下，公司前三季度营收增速比去年同期提高4.78pct。。公司前三季度毛利率降至59.36%，较去年同期减少10.58pct。，毛利率下滑的主要原因是资产转让、原材料价格上涨以及低毛利率医药贸易业务的快速增长降低整体毛利率。公司积极推进营销体系改革，提高企业管理效率，成效显着，前三季度销售费用率27.21%，同比下降7.28pct。；管理费用率6.8%，同比下降1.31pct。；净利润率22.46%，同比下降2.18pct。，净利润率下降幅度小于毛利率。虽然短期内公司业绩出现波动，但公司坚持稳步实施内生式增长战略，积极优化业务结构，在中成药维持稳定增长同时，化药依然保持快速增长，眼科医疗器械实现高速增长。

　　外延拓展继续推进，业绩增速有望提升。在先后收购先强药业、参股糖网科技、并购奥理德视光学后，公司公告拟以不超过4.23 亿元自有资金收购逸舒制药80.53%股权。逸舒制药产品种类丰富，覆盖呼吸系统、抗感染、生殖泌尿系统、神经系统和原料药等多个细分领域，核心品种氯雷他定、奥美拉唑、雷尼替丁一致性评价研究工作进展顺利。公司此次收购进一步完善产品线，通过整合公司资源降低企业成本。逸舒制药的大旺项目基建工程预计下半年将完成GMP 认证并陆续投产，投产后产能预计提升3 倍，将为公司业绩带来新的增长点。

　　积极布局创新药，加快转型步伐。公司与知名CRO 企业药明康德合作开发10 款一类创新药，治疗范围涵盖非酒精性脂肪肝炎(NASH)、恶性肿瘤、特发性肺纤维化(IPF)等疾病领域，其中针对NASH 的ZSP1601、针对小细胞癌的ZSP1602 及治疗IPF 和恶性肿瘤的ZSP1603 均已取得临床批件，治疗非小细胞肺癌的ZSP0391 的临床试验申请获得受理；公司首个纳米制剂药物注射用多西他赛聚合物胶束的临床试验申请也已获得CFDA 受理。预计2018 年公司将有序启动多款创新药的临床试验，公司从营销驱动型发展模式向营销加研发创新双驱动发展模式转型的步伐提速。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2017-2019 年营业收入将达到18.90亿元、21.57 亿元、24.96 亿元，净利润分别4.42 亿元、5.11 亿元、5.82 亿元，EPS 分别为0.54 元、0.63 元、0.71 元。目前公司股价对应2017-2019 年PE 分别为22.70、19.62、17.24。参考同行业平均估值且看好公司内生式增长与外延性拓展战略的实施及创新药的市场前景，给予公司2018 年24-28 倍PE，6-12 个月合理区间为14-16 元。首次给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：销售不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期