顶尖财经网(www.58188.com)2017-10-25 16:14:32讯：

　　北信源：营收稳定增长，毛利率下降影响利润水平
　　公司公告2017年前三季度实现营收2.8亿元，同比增长24.52%，实现归母净利润2513.8万元，同比增长12.24%；第三季度实现营收1.1亿元，同比增长34.77%，实现归母净利润738.5万元，同比增长40.25%。

　　投资要点：
　　费用率有所改善，毛利率下降明显影响净利润水平：公司第三季度相比前两季度实现了较好的营收增速，带动了前三季度业绩稳定增长，各项费用率亦指标有所改善，其中销售费用率24.7%，同比下降1.5个百分点，管理费用率36%，同比下降3个百分点，财务费用率-7.34%，同比下降6个百分点。但是营业成本同比增长98%，导致公司毛利率下降较为明显，公司前三季度毛利率为71%，同比下降10.8个百分点，因此归母净利润增速低于营收增速，成本上升主要原因在于南京子公司系统集成业务增长，集成成本增加。

　　公司持续发力信源豆豆产品，持续关注业务进展：公司面向互联网领域，全力打造“信源豆豆”产品，半年报显示，信源豆豆已实现近千万装机量，客户覆盖政府、金融、军工、公安、能源等多行业用户。2017年下半年，公司继续拓展客户群体，不断增强信源豆豆产品竞争力，期待早日实现业绩贡献。

　　公司打造泛终端产品格局，长期占据终端安全领导地位：公司目前已经形成了四横三纵两平台一聚合的产品格局。基于终端安全优势，打造“微软终端”、“国产终端”、“移动终端”和“虚拟化终端”等泛终端产品，产品目前已经覆盖政府、军队、公安、金融、能源等重要行业数千家单位，部署终端数千万，根据CCID统计，已经连续十一年稳居中国终端安全管理领域的市场领导者地位。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级；公司营收及利润稳步增长，已经形成了四横三纵两平台一聚合的产品格局，信源豆豆进展顺利。预计2017-2019年eps为0.07/0.10/0.13元，对应市盈率72/52/38倍。维持买入评级。

　　风险提示：(1)业绩不达预期的风险；(2)市场系统性风险。

　　新宙邦：三季报业绩回暖，平稳增长，符合预期2017年前三季度
　　公司营收12.75亿元，同比增长14.02%，归母净利润2.04亿元，同比增长7.64%，基本符合市场预期。单季度看，三季度公司营收为4.86亿，同比增长12.05%，归母净利润0.77亿，同比增长18.58%，环比增长29.41%，整体表现较平稳。前三季度公司电解液出货量同环比维持较平稳增速且价格见底企稳，同时公司电容器业务继续保持30%左右增速，而氟化工业务环比改善，因此公司三季度业绩同比平稳，环比增长明显。

　　电解液价格企稳，盈利水平略有回升。2017年前三季度公司毛利率36.77%，同比下滑2.52个百分点，主要系氟化工产品原材料成本上涨及电解液价格下滑所致。三季度单季度毛利率36.1%，环比二季度提升0.5个百分点。净利率来看，前三季度为16.45%，同比下滑0.96个百分点；三季度单季度净利率16.18%，环比二季度提升0.9个百分点，表明盈利能力有所改善。费用率方面，前三季度公司费用同比增长15.7%至2.19亿元，费用率为17.19%，基本持平。其中，由于销售规模扩大，销售费用同比增长29%至0.48亿元，费用率3.79%，同比上升0.44个百分点；管理费用上升1%至1.58亿元，费用率下降1.62个百分点至12.41%；财务费用为0.13亿元，费用率0.99%。

　　前三季度公司流动性略有下降。期末公司存货2.94亿，较年初上涨22.5%。报告期末公司应收账款为5.77亿，较年初上涨18.7%，回款期略有增加。预收账款290万，较年初下滑31.9%。现金流方面，三季度末公司经营活动净现金流为1.06亿元，同比减少23.3%；由于公司积极产能建设，资本开支1.73亿，投资活动净现金流为-3.47亿；期内筹资活动净现金流为2.72亿，主要通过借款方式。报告期末公司短期借款额为3.05亿，较年初增加41倍，账面现金为3.29亿元，较年初增加5%。

　　电解液价格企稳，旺季需求回升明显，我们预计明年依然可维持较高增速。我们预计三季度公司电解液出货量5500吨左右(上半年7500吨左右)，全年预计有望达到2万吨。电解液价格受原材料六氟磷酸锂影响较大。六氟磷酸锂至今年二季度价格下跌后稳定在14-15万/吨。六氟磷酸锂主要成本为碳酸锂(1吨六氟磷酸锂需要0.33吨碳酸锂)，今年初以来碳酸锂价格涨至16-17万/吨，因此六氟的成本维持在11万左右，故而六氟磷酸锂厂商毛利率已跌下至25%-30%左右，因此当前六氟的利润空间处于合理水平。我们预计电解液今年价格见底，明年下降空间小。同时从需求端来看，我们预计明年电动车产销有望达到100万辆，保持40%左右增速，而公司作为电解液龙头企业之一，将享受行业较高增速。此外，海斯福由于原材料涨价今年为业绩低点，预计明年利润有望恢复性增长。

　　投资建议：我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为2.85亿、3.95亿、4.95亿元，EPS为0.75/1.04/1.31元，同比增长12%/38%/25%，对应的PE为31x/22x/18x。考虑到公司为电解液龙头企业，电解液和氟化工业务稳步增长，且后续半导体化学品及新型锂盐业务发展值得期待，我们给以目标价31.2元，对应2018年30倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源汽车政策支持不达预期，新能源汽车产销不达预期，公司动力电解液出货量不达预期，氟化工产品下滑幅度超预期，半导体化学品等新业务拓展不达预期。

　　道恩股份：三季度略低于预期，未来成长值得期待
　　公司发布2017年三季报，报告期内实现营业收入6.54亿元，同比增20.48%；归母净利润6619.14万元，同比增7.72%；基本每股收益为0.53元，同比增7.71%。预计2017年全年归母净利7,932.10-9,518.52万元，同比增0%-20%。此外，公司发布员工持股计划(草案)和开展商品期货套期保值业务的公告。

　　投资要点
　　三季度受环保制约，业绩略低于预期。Q3单季度营业收入2.04亿元，同比增长9.53%；单季度归母净利1923.10万元，同比增长0.54%。报告期内，三项费用稳中有降。三季度业绩略低于预期，我们认为一是由于原料聚丙烯价格较为强势，改性塑料毛利率承压；二是由于三季度环保督查组进驻山东，一定程度上影响公司开工，烟台虽然不在2+26范围内，但环保整体趋严的大环境下雾霾天气仍会对地方政府带来压力，四季度生产经营需要观察。

　　拟开展聚丙烯套期保值业务，可有效对冲原材料价格波动风险。公司的原材料主要为聚丙烯(PP)，主要用于生产改性塑料和TPV。聚丙烯价格受国际石油价格影响，波动较大。据中塑在线统计，PP(燕山石化)价格年初处于1.13万元/吨高位，上半年价格持续回落至8500元/吨，三季度又触底回升，当前价格9700元/吨。公司发布公告，拟投入自有资金不超过500万元，针对聚丙烯原材料开展套期保值业务，可一定程度对冲原材料价格波动的风险。

　　发布员工持股计划(草案)，拟通过信托计划管理。公司发布员工持股计划(草案)，拟募集不超过5,500万元，委托集合信托计划管理，按1:1比例设立优先级及劣后级份额，合计募集资金不超过11,000万元，用于购买和持有本公司股票。激励对象包括公司董事、监事、高级管理人员共计11人，占本员工持股计划总份额的比例为62%；其他员工69人，占总份额比例为38%。员工持股计划是对于公司高效管理的初步尝试，相关进展值得关注。

　　平台化发展思路明晰，未来成长性可期。依据我们的理解，公司初步形成动态硫化+氢化+酯化三大平台，其中动态硫化平台依托于“完全预分散-动态全硫化”和增容技术，从TPV(EPDM/PP)扩展至TPIIR医用胶塞和IIR/PA轮胎阻隔层，胶塞产线预计今年建成，产能投放取决于认证进展；氢化平台专注于HNBR等特种橡胶；酯化平台目前在探索阶段，在TPEE等领域有所储备。公司已经构建较高技术壁垒，未来新项目投产进展值得期待。

　　盈利预测与投资评级：
　　预计公司17-19年净利润为0.93、1.54、2.48亿元，EPS为0.74、1.22、1.97元，对应PE为55X、33X和21X，公司TPV成长空间大，储备项目丰富，业绩增长动力足，维持“买入”评级。

　　风险提示：PP价格大幅波动，TPV的市场推广不及预期，新项目进展不及预期。

　　华孚时尚：新疆布局进入收获期，色纱主业与棉花网链两翼齐飞
　　公司Q3单季收入34.52亿，同比增长36.21%；毛利率11.42%，同比上升1.94pp；归母净利1.66亿，同比65.54%。Q1-Q3累计收入88.7亿，同比增长30.6%；毛利率13.02%，同比上升1.14pp；归母净利6.05亿，同比增长50.8%。业绩增长略超市场预期！

　　点评
　　(1)公司Q3单季收入增长超36%，色纱主业与棉花网链两翼齐飞色纱主业销售收入超53亿，我们估计增速在10%以上，增长主要来自：
　　a、色纱品类需求向好叠加产能扩张，产品销量提升。目前公司的产能已达180万锭(产能比年初增长了20%)，其中浙江/长江区域/黄淮区域/海外/新疆各有32.5万锭/16万锭/16.5万锭/28万锭/88万锭。色纺纱属于各类纱线中增长较快的品类，基于色纺纱的环保特性，在政策高压下有利于色纺纱品类进一步提高渗透率。在需求和供给端均有有效支撑的情况下，公司新增产能消化顺畅，预期全年销量增长将约14%至20万吨。

　　b、成本推动叠加产品结构优化带来的均价提升。棉价在16年Q2/Q3持续上涨后，下游产品价格陆续跟涨，叠加公司优化产品结构优化，预期公司色纱产品均价同比也将有提升。

　　综上，预计色纱主业全年收入将增长15%至60亿+。棉花网链业务快速放量，截至Q3该项收入超35亿，占比已超40%，预计全年收入增幅将有望突破50亿。

　　(2)受益新疆产业扶持，公司的盈利能力稳步提升
　　在低毛利网链业务Q3快速放量的情况下，综合毛利率同比不降反升，反映出公司纱线主业毛利率稳步提升的良好趋势。这一来与产销两旺，公司产品结构优化相关；二来与会计准则变更，与经营密切相关的补贴收入计入成本项目有关。

　　由于下游面料生产以及出口主要集中在中东部，且新疆用棉成本多数时期高于海外棉花，因此新疆区域基于产业扶植战略出台了一系列补贴政策，这一系列的补贴与经营存在密切相关性(例如：用棉补贴&出疆棉运费补贴)，将此类补贴冲减营业成本更有利于合理评估企业的主业盈利能力。我们预期在新疆产业竞争力真正形成之前，对于纺织服装产业的扶植力度仍将持续提升
　　(3)棉花网链业务布局与棉纱期货交割库有利于增强公司盈利稳定性
　　公司与新棉集团成立的新疆天孚从事棉花网链业务，发展规划为年交易量100万吨、拥有100家轧花厂，并计划利用国家对新疆企业上市的优惠鼓励政策在具备上市条件后实现新疆天孚独立上市。控制上游棉花资源也有利于公司维持主业成本端的稳定。

　　此外，棉纱期货于2017年8月于郑州商品交易所上市，包括华孚色纺在内的35家企业被郑商所选为交割厂库，利于公司稳定盈利能力的同时拓宽销售渠道：1)棉纱期货上线，便于棉纺类企业参与套期保值、锁定利润；2)作为交割厂库市场影响力将进一步提升，利于公司进行客户拓展；3)同时作为交割厂库自身有信用仓单+交割库，可为客户提供金融服务、物流配套服务等增值服务，进一步提升效益。

　　投资建议：华孚时尚（002042）作为色纺纱龙头，在依靠规模优势快速扩张的同时，其主力产品色纺纱也有望在环保趋严的背景下实现渗透率的提升；同时公司依靠新疆大量棉花资源所开展的网链业务正处在迅速放量、打磨新盈利模式的过程中，同样值得期待。叠加定增资金带来的费用节约，我们预期17/18/19年归母净利润规模7.0/8.9/11.3亿元，对应当前123亿市值PE为17/14/11倍，依然维持“买入”评级。

　　风险提示：产能消化不及预期，网链业务放量不及预期。