事件：近期我们草根调研了洋河经销商，跟踪了三季度中秋国庆期间的动销情况。投资要点：

　　省内 17Q3 起调整完毕， 梦之蓝高增长+海天恢复性增长。 我们认为公司收入提速的拐点在 17Q3 体现。主因 1)省内： 草根调研显示 1H17省内销售增长约 11-12%， 3Q 加速， 省内有望实现 15%以上增长。 为优化库存及理顺价格体系，公司自 16 年 Q2 起省内主动采取调整策略，导致报表增速不达预期。根据草根调研， 16 年 Q2-Q3 省内收入略有下滑， 自 16Q4开始逐步调整完毕， 16Q4 开始逐渐调整， 梦之蓝实现高增长， 直至 17Q3调整完毕，海天实现恢复性增长。 2)省外： 草根调研显示山东省中秋国庆双节加速明显， 8 月 15 日开始中秋促销后 9 月中旬即用完配额，开始使用计划外配额。安徽双节销售环比上半年也有加速。我们认为 17Q3 起公司打开新一轮增长空间，且此轮公司以梦之蓝作为市场开拓者，带动海天销售，产品结构升级可期。

　　结构优化明显， 梦之蓝高速增长， 毛利进一步提升。 目前公司空中推广和地面费用投放以梦系列为主，如 M6 作为 G20 峰会用酒等， 中美商会和互联网大会也使用洋河梦系列产品。 草根调研显示 1-8 月份梦之蓝有望实现 50-60%以上增长， 带动产品结构升级明确。 我们判断年初梦之蓝占比约 20%，到 17 年底占比有望达到 25%-30%， 打开毛利提升空间。

　　渠道利润增厚，出厂价提升空间打开。 受益于外部环境景气+茅五泸价格上行打开价格空间，洋河蓝色经典系列经销商出货价格逐步提升， 渠道利润不断增厚。 根据草根调研， 17 年年初至今海天梦大约提升经销商供货价 5-6 次(最近一次中秋期间海天梦分别提 25/60/80 元每箱)， 以海之蓝为例，出货价年初至今提升幅度约 10%， 经销商毛利显着增厚，出货动力增强。 由于洋河之前提价幅度很小，我们认为今年以来供货价和终端价的明显提升有望打开未来厂家出厂价提升空间，带来利润弹性。

　　盈利预测及投资建议。 公司收入增速提升+结构升级及提价带来更大利润弹性， 营销能力全行业领先，布局品牌力加成，进入新一轮上升周期。预计 2017-19 年收入分别为 200.9、 240.6、 284.7 亿， 同比+17%， 20%， 18%，EPS 分别为 4.7、 5.9 和 7.3 元，同比+21.6%， 26%和 23%， 给予 18 年合理估值水平 25XPE， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 高端白酒需求回落风险。