来自微信公众号：国泰君安证券研究

　　投资建议：目标价670元（编者注：参考12日收盘价，还有23%的涨幅），增持。维持2017-19 EPS预测 17.09、22.40、27.23元，参考可比公司估值及考虑龙头溢价，给予2018PE30倍，上调目标价至670元（前次560元），维持增持，重点推荐。

　　与众不同认识：市场对茅台基本面预期异同不大，估值持续突破后对后续上涨动力担忧；我们认为预期充分下应以交易思维看待后市，目前股东账户数仍在增加、微观结构持续改善，后续上涨动力依然。

　　股票账户数变化与季度涨跌幅T-1高度吻合，09Q1-12Q2可供本轮参考。09Q1-10Q2股东账户数从2.7万增至6.3万，机构持股从62%升至87%、平均82%，股价一路上扬；10Q3-12Q2，提价预期兑现后预期持续发酵，股东账户数从6.3万降至12Q2末的3.8万，机构比例在13Q1后降至75%以下，行情步入尾声。

　　2016至今：微观结构改善，后续仍具上涨动力，应更多从交易角度思考股价。预期与边际思维更多已在2016年行情体现，表现为茅台业绩与估值戴维斯双击；2016年至今，茅台股东账户数从16Q1的3.8万持续上升至16Q4的5.2万至17Q2的8万，创历史新高，股价接连突破250、380、450，至今突破500，而机构持股比例平均不足80%，反映当前微观结构良好，未过分集中，后续行情上涨动力依然。后续看股东账户数为重要观察指标。

　　催化剂：茅台提高出厂价，一批价上涨。

　　风险提示：政策收紧风险，食品安全问题风险。