2015 年公司营业收入 25.68 亿元同比增长 4.14%，归母净利 6.73亿元同比上升18.29%；2016 年Q1 实现收入5.94 亿元同比增加11.27%，归母净利 1.85 亿元同比增长71.63%。在I.TV、互联网电视的激烈竞争下，2015 年公司有线网业务继续保持增长态势，注册用户数量达568 万户净增18 万户，高清交互用户数量达460 万户新增40 万户。此外，自2015 年开始公司机顶盒硬件折旧额将呈逐年下降态势，主业毛利率将持续提升，构成公司业绩增长的保障。

　　积极拓展新业务，彰显进取心：

　　2015 年公司牵头的“中国电视院线”实现产业化、资本化运营，目前已在22 个省市落地，覆盖用户达2000 万户；家庭宽带业务方面公司2015年新增用户10 万户，累计达41.5 万户；公司联合全国各省有线网成立中国广电大数据联盟，搭建全国广电大数据平台并建设收视数据调查分析机构，探索大数据+电视新方向。此外，基于云平台的电视应用、游戏等不断完善电视服务能力，协助公司向新媒体综合集团转型。2015 年底公司完成东方明珠、中影集团等参与的33 亿元定增， 为公司新业务推进打下坚实基础。

　　文化国资改革红利值得期待：

　　2016 年1 月公司实际控制人由北京广播电视台变更为北京歌华传媒集团有限责任公司，代表着北京市文化国资改革迈出新的一步。我们认为，参照上海文化国资SMG 的重大重组改革，歌华有线作为北京市文化国资领军企业及上市平台之一，今年实质性推进改革进程将是大概率事件，政策红利值得期待。

　　投资评级：

　　预计 2016-2018 年公司EPS 分别为 0.58、0.65 和 0.72 元，对应2016-2018 年PE 分别为26/23/21 倍，在近期传媒板块风险偏好降低的背景下具有一定的估值优势，目标价20.30 元，维持买入评级。

　　风险提示：

　　改革政策推进力度低于预期的风险。

(责任编辑：DF078)