摘要：

　　资金面预期依然稳定。半年末及MPA考核并未对资金面形成太大冲击，投资者对于资金面预期依然较为乐观。约68%的人认为R001中枢将在1.8%-2.0%，63%的人认为R007将在2.2%-2.4%，仅15%的人认为R007会上行至2.4%以上。

　　利率债谨慎乐观。英国脱欧超预期加速利率债上涨，随着避险情绪消退和半年末平稳度过，多数投资者仍看好利率债收益率下行(虽幅度有限)，但也有不少人认为上涨结束，收益率会向上。1)十年国债：仍以震荡为主。目前十年国债收益率2.86%，有50%的人认为未来会在2.8%-3.0%震荡，但也有50%的人认为会在2.6%-2.8%，没有人认为会下至2.6%以下或上至3.0%以上；2)十年国开：分歧仍在。目前在3.21%，约有50%的人认为会下行至3.0%-3.2%，还有6%的人更为乐观，认为会下行至3.0%以下，但也有44%的人认为未来会上行至3.2%-3.4%.

　　短融转向乐观。5月底投资者对短融相对悲观，但随着近期长端下行，曲线平坦化，投资者对短端转向乐观。目前AAA短融2.96%，有63%的人认为未来会小降至2.8%-3.0%，还有32%的人认为会降至2.8%以下，认为会升至3.0%以上的不到6%.

　　城投债仍有分歧。随着近期债市上涨，城投债收益率大幅下行，投资者目前颇为纠结，认可其安全性，但又觉得收益率保护不足。5年AA+城投债当前在3.65%，56%的人认为未来会在3.6%-3.8%震荡，但也有38%的人认为会下行至3.4%-3.6%.

　　此轮上涨非趋势性机会，但行情仍未结束。对于这一波债券上涨，仅有11%的人认为是趋势性机会。有三分之一的人认为这波反弹已近尾声，还有三分之一的人认为上涨会再持续1-2个月，认为会持续到三季度结束的占22%.

　　年内人民币或将贬至6.7-6.8.英国脱欧后，人民币贬值压力再现，当前人民币会继续贬值已成一致预期，但幅度也不会太大。对于年底人民币兑美元汇率，仅不到3%的人认为会升值至6.6以下，44%的人认为会在6.7-6.8，29%认为会在6.6-6.7，认为会贬至6.9-7.0的仅14%，无人认为会贬至7以上。

　　信用利差：高等级压缩，低等级走扩，评级间利差拉大。违约事件暂时平息，信用利差大幅回落至3月中旬的水平，投资者认为未来利差走势或分化，有64%人认为“高等级压缩，低等级走扩，评级间利差扩大”，认为高低等级利差会全面压缩的仅占6%

　　高等级高铁煤炭债：继续分化，可择券买入，较前期乐观。钢铁煤炭等产能过剩行业信用风险较高已是市场一致预期，利差也显著高于其他行业，那么利差是否已调整到位？对于高等级钢铁煤炭债，仅11%的受访者认为“利差扩散风险有限，当前已具备投资价值”，60%的受访者认为“将会呈分化态势，可择券买入”，还有29%的人更加悲观，认为“风险较高，利差将继续扩大”.

　　最优组合久期继续回升。我们统计的最优组合久期加权均值为3.61年，较上期继续回升，印证债市转向乐观。有53%的受访者认为最优组合久期为2-3年，占比最高，认为最优久期为1年以下的由上期的14%大幅回落至4%，选择偏短久期的受访者占比均较上期明显下降。

　　债市主要风险点：信用风险仍最担忧。信用风险仍是债市投资者最担忧的风险点，监管政策(如控杠杆)其次，而市场普遍预期货币稳健中性，对于“货币政策边际收紧”的担忧大幅上升为第三大风险点。债券供给放量、资金面、股市走强的担忧程度最弱。

　　大类资产配置：黄金债券最看好。英国脱欧致避险情绪加剧，制约美国加息，均利好黄金，看好黄金者占比由上期的20%大幅上升至64%，再次成为最被看好的大类资产。其次是债券，其看好者占比也大幅升至46%。再次是权益类资产，看好者占42%。房地产、现金最不看好。

　　债券：利率债最看好。利率债看好者占比由52%大幅上升至63%，成为投资者最为看好的债券品种，高等级信用债紧随其后，看好者占比53%。随着股市升温，可转债和交换债看好者占比提高，非标和低等级信用债为投资者相对最不看好的债券品种。

　　货币政策：降准和下调回购利率预期有所升温。对于未来三个月的货币政策，选择“定向宽松”的受访者占比最高，达到44%，但也有43%的人认为将“不作为，维持现状”，对于降准的预期有所上升，由上期的10%上升至21%，认为将下调回购利率的由9%上升至25%.

　　以下是正文：

　　1. 受访者结构

　　我们于16年6月29日向以债券研究员和投资经理为主的微信群，投放了第27期海通债市一致预期调查问卷《交易性行情？趋势性行情？》(见附录)。回收的受访者中，31%的受访者来自券商，18%的受访者来自基金，14%的受访者来自银行，11%来自于来自保险，不足6%来自于信托，另外其他金融机构受访者分别占21%.

　　2. 资金利率： 预期稳定

　　半年末及MPA考核并未对资金面形成太大冲击，投资者对于资金面预期依然较为乐观。

　　对于R001，目前利率中枢为1.99%。约68%的受访者认为R001中枢将在回落至1.8%-2.0%；17%的受访者认为其进一步下行至1.6-1.8%；不足13%的受访者认为其上行至2.0-2.2%.

　　对于R007，目前利率中枢为2.40%.63%的受访者认为R007将在2.2%-2.4%，仅15%的受访者认为R007会上行至2.4%以上，同时有超过20%的受访者认为该利率会下行至2.0-2.2%.

　　不同机构对资金利率的预期基本一致。就R001而言，不同金融机构中选择1.8-2.0%的受访者最多；就R007而言，不同金融机构中选择2.2-2.4%的受访者最多。

　　3. 利率债：谨慎乐观

　　英国脱欧超预期加速利率债上涨，随着避险情绪消退和半年末平稳度过，多数投资者仍看好利率债收益率下行(虽幅度有限)，但也有不少人认为上涨结束，收益率会向上。

　　3.1 10年期国债：仍以震荡为主

　　5月底十年国债收益率2.98%。有42%的人认为未来会在2.8%-3.0%震荡，还有22%的人认为会下行至2.8%以下，但仍有37%的人认为会继续调整至3.0%以上。

　　目前十年国债收益率2.86%，较5月底下行约12BP。对于未来三个月10yr国债收益率的走势，市场预期高度一致，并且普遍不看过收益率进一步大幅度的下行。集中于两个区间，分别为：2.6-2/8%和2.8-3.0%，受访者占比分别达50%.

　　不同机构对十年国债收益率的预期值略有分歧。券商的受访者比较乐观，选择2.6-2.8%的受访者占比多高；而基金和保险的受访者相对谨慎，选择2.8-3.0%的占比最高；银行和信托的受访者内部略有分歧，选择以上两个区间的占比均较高。

　　3.2 10年期国开债：分歧仍在

　　5月底10年国开收益率在3.35%，约有42%的受访者认为未来仍会在3.2%-3.4%，约35%的受访者认为该利率进一步上行到3.4-3.6%，同时19%的受访者认为该利率会再次下降至3.0-3.2%.

　　目前10年国开收益率在3.21%，较上月底下行达14BP。约有50%的人认为会下行至3.0%-3.2%，还有6%的人更为乐观，认为会下行至3.0%以下，但也有44%的人认为未来会上行至3.2%-3.4%.

　　不同机构对十年国开债收益率的预期亦存在分歧。银行和其他金融机构的受访者相对谨慎，选择3.2-3.4%的占比最高；而券商、信托、基金和保险的受访者相对乐观，选择3.0-3.2%的占比最高。

　　4. 短融：转向乐观

　　5月底投资者对短融相对悲观，当时AAA短融收益率为3.03%。有46%的人认为未来会上至3.0%-3.2%，还有13%的人认为会上至3.2%以上，仅不到3%的投资者认为会下至2.8%以下。

　　但随着近期长端下行，曲线平坦化，投资者对短端转向乐观。目前AAA短融收益率为2.96%，较上月末下行约7BP。有63%的人认为未来会小降至2.8%-3.0%，还有32%的人认为会降至2.8%以下，而认为会进一步下行至2.6%以下和认为会回升至3.0%以上的受访者均不足6%.

　　不同机构对1年期AAA短融收益率的预期相对一致。除了来自基金的受访者相对更为乐观，选择2.6-2.8%的占比最高外，其余的金融机构受访者，均选择2.8-3.0%的占比最高。

　　5. 城投债：仍有分歧

　　城投提前偿还闹剧收场后，目前5年AA+城投债收益率大幅下行至3.79%，但投资者情绪仍略显悲观，过半数的人认为收益率将上行，其中46%的人认为将上行至3.8%-4.0%，还有19%的人认为将上行至4.0%以上。

　　随着近期债市上涨，城投债收益率再次大幅下行，投资者目前颇为纠结，认可其安全性，但又觉得收益率保护不足。当前5年AA+城投债收益率为3.65%，56%的人认为未来会在3.6%-3.8%震荡，但也有38%的人认为会下行至3.4%-3.6%.

　　不同机构对城投债收益率的预期略有分歧。其中券商、基金和保险的均较为乐观，选择3.4-3.6%的受访者占比较大；而银行和信托相对更为保守，选择3.6-3.8%的受访者占比最高。

　　6. 非趋势性行情，但上涨仍未结束

　　英国退欧事件后，全球避险资产快速上涨，国内债市亦应声大涨。对于这一波债券上涨，仅有11%的人认为是趋势性机会。有三分之一的人认为这波反弹已近尾声，还有三分之一的人认为上涨会再持续1-2个月，认为会持续到三季度结束的占22%.

　　7. 人民币汇率：年内或到6.7-6.8%

　　英国脱欧后，人民币贬值压力再现，当前人民币会继续贬值已成一致预期，但幅度也不会太大。对于年底人民币兑美元汇率，仅不到3%的人认为会升值至6.6以下，44%的人认为会在6.7-6.8，29%认为会在6.6-6.7，认为会贬至6.9-7.0的仅14%，无人认为会贬至7以上。

　　8. 信用利差：高等级压缩，评级间利差拉大

　　违约事件暂时平息，信用利差大幅回落至3月中旬的水平，投资者认为未来利差走势或分化，有64%人认为“高等级压缩，低等级走扩，评级间利差扩大”，认为高低等级利差会全面压缩的仅占6%.

　　9. 高等级钢铁煤炭债：继续分化，可择券买入

　　钢铁煤炭等产能过剩行业信用风险较高已是市场一致预期，利差也显著高于其他行业，那么利差是否已调整到位？对于高等级钢铁煤炭债，仅11%的受访者认为“利差扩散风险有限，当前已具备投资价值”，60%的受访者认为“将会呈分化态势，可择券买入”，还有29%的人更加悲观，认为“风险较高，利差将继续扩大”.

　　10. 最优组合久期：继续回升

　　上次调查时，我们统计的最优组合久期加权均值为3.16年。有51%的受访者认为最优组合久期为2-3年，占比最高；同时选择3-5年的占比由上期的16%上升至25%，选择5年以上的由上期的5%上升至10%.

　　本期调查时，我们统计的最优组合久期加权均值为3.61年，较上期继续回升，印证债市转向乐观。有53%的受访者认为最优组合久期为2-3年，占比最高，认为最优久期为1年以下的由上期的14%大幅回落至4%，选择偏短久期的受访者占比均较上期明显下降。

　　不同机构之间的看法相对一致。除了信托外，来自其余各类型金融机构的受访者，均选择2-3年的久期人数最多。

　　11. 未来债市风险点：信用风险重回首位

　　信用风险仍是债市投资者最担忧的风险点，监管政策(如控杠杆)其次，而市场普遍预期货币稳健中性，对于“货币政策边际收紧”的担忧大幅上升为第三大风险点。债券供给放量、资金面、股市走强的担忧程度最弱。

　　12. 大类资产配置：黄金债券最看好

　　上次调查时，随着美国加息预期升温，外汇资产首次成为最被看好的大类资产，其次是股票等权益类资产，看好程度由上期的21%上升至35%，债券看好者占比也由上期的16%上升至33%。而随着美元走强，黄金和大宗商品看好程度下降。

　　本期调查时，英国脱欧致避险情绪加剧，制约美国加息，均利好黄金，看好黄金者占比由上期的20%大幅上升至64%，再次成为最被看好的大类资产。其次是债券，其看好者占比也大幅升至46%。再次是权益类资产，看好者占42%。房地产、现金最不看好。

　　13. 债券配置：利率债最为看好

　　利率债看好者占比由52%大幅上升至63%，成为投资者最为看好的债券品种，高等级信用债紧随其后，看好者占比53%。随着股市升温，可转债和交换债看好者占比提高，非标和低等级信用债为投资者相对最不看好的债券品种。

　　14. 货币政策：宽松有所升温

　　对于未来三个月的货币政策，选择“定向宽松”的受访者占比最高，达到44%，但也有43%的人认为将“不作为，维持现状”，对于降准的预期有所上升，由上期的10%上升至21%，认为将下调回购利率的由9%上升至25%.