事件评论

　　公司1 季度净利润同比增长3.7%，所得税费用成为重要调剂因素，不考虑所得税影响公司税前净利润同比下滑18.4%，符合市场预期。受到免税收入增加和递延影响公司所得税费用支出同比减少64.2%至39.6亿元，而公司税前净利润下滑主要受资本市场大幅波动影响，公司1季度实现投资净收益242.83 亿元，同比下滑27.7%。

　　寿险业务规模和价值稳步提升。公司15 年新单规模保费和NBV 同比分别增长37.3%和40.4%，1 季度个险新单规模保费和NBV 同比增长38.5%和38.3%，寿险业务保持了规模和价值高增长。公司持续销售传统保障终身寿险平安福系列产品，预期产品利润率较高。同时寿险业务退保率明显下滑，1 季度公司退保支出72.5 亿元，同比减少9.9%。

　　产险保费增速略有放缓，综合成本率持续向下。公司16 年1 季度产险保费收入435.52 亿元，同比增长3.9%，远低于15 年20%左右的增速，增速放缓受经济环境和公司业务结构调整以及费率市场化的综合影响。虽然保费增速略有放缓，但综合成本率持续改善，15 年产险综合成本率95.6%，16 年1 季度综合成本率94.3%，成本率优化明显。

　　投资方面，公司减值压力暂不大，持续优化投资结构，预期公司净投资收益率依然较好。公司15 年实现净/总收益率5.8%/7.8%，15 年底公司股基占比11.1%，投资策略为持续压缩定存，增配现金非标和持有至到期类金融资产。公司1 季度末归属净资产3476.93 亿元，较年初增长4%，净资产增长受益于净利润增长。可供出售金融资产浮盈占净资产比重从15 年底的7.85%下降至4.33%，虽有下滑但表明整体投资减值压力可控。

　　投资策略及建议。1、公司产寿险业务结构持续优化，价值类指标稳健增长；2、互联网金融战略布局效果显着。预计16/17 年EPS 分别为3.66 元和4.5 元，维持公司推荐评级。

　　风险提示：资本市场大幅波动；保费增速不达预期。

(责任编辑：DF078)