4月25日晚,山西汾酒(600809)公布了2015年年报和2016年一季报。2015年实现营业收入41.29亿元,同比增长5.43%;实现归属上市公司股东的净利润5.21亿元,同比增长 46.34%;基本每股收益0.60元,同比增长 46.34%。其中Q4单季度实现营收10.53亿元,同比增长16.15%;实现归属于上市公司股东的净利润1.56万元,同比增长 422.72%。
2016年Q1实现营业收入1.47亿,同比增长2.45%;实现归属上市公司股东的净利润2.95亿,同比增长36.87%;基本每股收益0.34元,同比增长36.71%。
点评:
2015年公司业绩超预期增长。2015年公司实现营业收入41.29亿元,同比增长5.43%,主要原因在于公司产品和营销改革效果逐渐显露,公司产品需求尤其是中高端产品需求较快回升。另外,报告期公司发生广告宣传费4.22亿元,同比减少了15.57%,使得销售费用大幅降低。在销售额增长以及费用减少双重作用下,2015年公司归母净利润同比增长46.34%。
公司产品结构不断改善,2016年Q1毛利率大幅提升。公司产品主要分四大类:高端青花瓷系列、中高端老白汾系列、低端玻汾系列和保健酒竹叶青系列。2015年,公司进行了一系列产品改革,包括推出新品青花15年、25 年,降低高端产品售价,成立竹叶青电子商务公司等。经过一年的市场调整,公司青花20年和玻汾销量率先恢复较快增长。其在营收中占比不断提升,带动公司产品毛利率由2015年Q1的67.90%提升至2016年Q1的70.03%。我们预计,公司中高端产品未来有望继续维持快速增长,公司毛利率仍有上升空间。
管理层人员变动,营销体制改革激发新活力。公司自去年开始大力改革。管理层团队方面,李秋喜(担任汾酒集团董事长)和王敬民(担任汾酒集团党委书记)辞去上市公司董事长和副董事长职位,由谭忠豹和韩建书分别担任务,此举有利于进一步明晰集团公司和上市公司的法人治理结构,强化汾酒厂股份公司的影响能力,为长久发展奠定基础。公司现任总经理常建伟先生原为集团公司营销副总,拥有丰富的销售经验,公司营销改革有望得到更大支持。公司新任销售公司总经理刘卫华曾任人事部长,管理水平比较突出,也有助于发挥各部门协同效应;营销方面,公司先后推出了多项改革措施,包括成立上海汾酒销售公司(引入经销商持股,公司持股比例40%)、成立五大区域营销事业部、高薪聘请营销总监、改善激励机制、成立电子商务公司等等,随着公司改革政策的逐步落实施,公司机制有望更市场化,经营效率有望大幅提升,未来业绩值得期待。
山西省内经济有望复苏,煤炭改革力度加大。2016年1月,李克强总理调研山西焦煤集团、太钢集团时提出,要以壮士断腕的勇气化解产能过剩问题。改革方法主要包括资金扶持和产能优化两方面。根据媒体报道,中央财政将每年出资1000亿元解决过剩产能退出问题,而产能优化的方式包括退出、重组和转型。我们预计,供给侧改革将成为2016年贯穿始末的大事,后续政策细则有望不断出台,有望加速行业整合和产能淘汰,加快经济健康复苏。煤炭行业是山西的支柱行业,而汾酒营收中约60%来自于省内市场,山西省经济复苏对于公司业绩有较大的提升作用。
维持公司“买入”评级。预测2016/17/18年EPS分别为0.77/0.93/1.10元,对应2016/17/18年PE 为21.91/18.04/15.24倍,鉴于公司业绩表现超预期,看好公司改革后续效果,维持 “买入”评级。按照2017年30倍PE,12个月目标价为27.90元。
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