营业收入略微增长，净利润下滑明显。公司2015 年实现营业收入72.05亿元，同比增长4.64%，实现归属上市公司股东净利润1.92 亿元，同比减少28.11%，归母净利润大幅减少主要受资产减值损失增加所致。2015 年公司累计承接新业务65.72 亿元，同比下降37.23%，主要原因有：钢材价格大幅下降，宏观经济下行行业景气度低迷，部分项目施工进度放缓或推迟开工等。2015 年公司基本每股收益0.13 元/股，利润分配拟每10 股派发0.2 元。

　　现金状况良好，受坏账增加及期间费用率上升影响，盈利能力有所下滑。公司2015 年度综合毛利率为16.57%，同比下滑0.01pct；净利率下滑1.19pct 至2.66%，净利率的降低主要受资产减值损失的影响，2015年公司资产减值损失同比增加1.22pct 至2.1%，其中坏账准备同比增加142.44%。期间费用率同比增长0.18pct 至10.23%，其中管理费用由4.21 亿元增加至4.61 亿元，期间费用增长较快主要受人工成本增加所致。2015 年公司收现比、付现比分别为0.86/0.65，同比下降2.62/7.5pct。经营性净现金流从2014 年度的1.17 亿元增长至2015 年度的4.65 亿元，同比增长297.65%。。

　　营业收入逐季稳升，第四季度大幅计提资产减值损失。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入15.66 亿元、17.12 亿元、17.86亿元、21.41 亿元，分别同比增长1.81%、19.62%、3.85%和-2.51%，分别实现归母净利润0.46 亿元、0.82 亿元、1.14 亿元、-0.50 亿元，同比增长4.04%、16.01%、16.72%、-193.78%。第四季度归母净利润大幅降低主要系年度坏账计提结算影响。

　　紧随“一带一路”政策，“技术+品牌”开拓海外市场。公司在海外建立了8 个分公司，斩获30 余项钢结构工程。2015 年度海外实现营业收入4.13 亿元，占年度总营业收入的5.74%。海外业务毛利率达27.50%，为大陆业务毛利率的1.77 倍。2015 年度在海外实现业务承接额6.30亿元，占年度业务承接总额的9.59%。

　　协同效应凸显，绿色集成建筑业务实现新突破。公司先后整合了行业领先的围护系统企业，并组建光伏业务团队，产业链不断延伸，通过协同效应提升公司差异化竞争优势和建筑集成优势。公司拟通过主导设立产业基金提高公司的行业整合和并购能力，加快战略转型升级。2015 年度成功研发交错桁架体系，成功组建绿色集成建筑BIM 团队；正式开建绿色集成建筑科技产业园，并取得国家发展基金5000 万元的建设投资基金，随着国家政策对于集成建筑的规范和支持，未来有望迎来快速发展。

　　风险提示：回款风险、宏观经济波动风险等。

　　盈利预测与估值：我们下调盈利预测，预测公司2016-2018 年EPS0.16/0.18/0.20 元。综合考虑公司成长性及行业的发展空间，我们认为可给予公司16 年35-40 倍的PE，对应合理估值区间5.6-6.4 元，维持“推荐”评级。

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