投资建议

　　公司2015 年营收保持稳定增长，净利润大增，营业外收入增长继续受益于政府补贴和税收返还，TPP 协议落地和“一带一路”的实施有利于公司在越南和新疆的产能投资，推出第二期员工持股计划彰显公司对未来稳健发展的信心，公司近期携手新棉整合新疆棉花资源、牵手锦程打造电商产业园，未来产能释放主营将继续稳健发展。预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.49、0.59、0.72 元，对应PE 分别为21X、18X 和14X，维持“推荐”的投资评级。

　　投资要点

　　营收稳步增长，净利润同比大幅上升：公司2015 年实现总营收68.04亿元，同比增长10.94%；实现归属母公司股东净利润3.36 亿元，同比上升99.40%；扣非后净利润2.01 亿元，同比上升602.25%；实现每股收益0.40 元。第四季度单季度实现营业收入8.62 亿元，同比增长9.25%；实现归属母公司股东的净利润0.45 亿元，扣非后净利润-0.29 亿元。业绩符合此前三季报中对年度业绩的预期。由于2014 年净利润基数较低仅为1.68 亿元，以及2015 年公司加强内部管理费用控制效果明显，净利率增长幅度较大。2015 年利润分配预案以832,992,573.00 为基数，向全体股东每10 股派现1 元(含税)，不以公积金转增股本。

　　扣非后净利润增幅大，期间费用下降明显：公司2015年营业外收入共计3.03亿元，同比增加27.31%，其中政府补助力度加大，2015年获得2.6亿元，同比增长10%，致使净利润增速大幅领先于营收增速。公司在2015年强调产品的创新研发，新产品销售占比提高2个百分点，促使主营利润上升，此外2015年国内棉价逐步走稳，内外棉价差缩小，公司原材料采购成本有所下降，但目前国储棉体量较大，或对棉价未来波动造成一定影响。公司内部管理得到有效把控，费用率方面整体下降4.42%，销售费用率同比下降1.25pct至3.80%，管理费用率同比下降0.62pct至4.61%，财务费用率同比下降0.03pct至3.37%。第四季度单季度销售、管理及财务费用率同比分别下降3.60、2.66、-0.87pct至6.43%、10.10%、8.83%。

　　积极实施战略转型，新疆补贴政策将增厚业绩：公司投资5亿元成立华孚网链投资有限公司，打造互联网纺织服装供应链平台，目前已设立两家控股子公司“新疆天孚棉花供应链”与“浙江菁英电商产业园”，凭借行业龙头地位优势提早布局全产业链，利用互联网+及工业3.0发展机遇驱动公司未来的业务转型，打造柔性供应链垂直社交生态圈，成为时尚行业运营商。公司现有产能135万锭，新疆阿克苏二期16万锭、越南二期16万锭已开始建设，在新疆投资的新产能或将于今年年底试产，国内棉花优质资源多集中于新疆地区，投资新疆产能可以为公司提早锁定优质资源以及享受国家对新疆纺织行业优惠政策，与地方投资性补贴不同，新疆补贴政策稳定，且补贴数额是和产能直接挂钩高度相关的，预计未来政府补贴对业绩的增厚可使公司业绩持续高增长。

　　推进第二期员工持股计划，彰显管理层信心：第一期员工持股购买均价11.47元/股，合计1726万股，使用1:9倍高杠杆；第二期员工持股计划购买均价8.87元/股，使用1:3倍杠杆募资2亿元购买2500万股。两期员工持股计划都由大股东以其股票质押承担补仓义务。公司管理层有信心随公司未来市场份额的逐步扩大，业绩将持续稳定地增长。

　　风险提示：棉价波动影响销售订单，投资进程不及预期。

(责任编辑：DF159)