网易财经3月25日讯 海通证券分析师姜超等人认为，从中观数据看，3月工业经济改善将是大概率事件：一是地产需求持续向好，且一二三线城市销量增速普涨；二是钢铁、水泥、化工等行业需求复苏带动库存改善和价格企稳；三是上中旬发电耗煤增速已由负转正。四是美联储加息延后，意味着外部环境较为友好。工业供需格局改善有望带动PPI回升，叠加前期货币超发，以及近期食品价格反季节上涨，种种迹象表明当前通胀预期已明显回升，值得警惕。

以下为研报正文：

工业改善无虞——实体经济观察2016年第11期

作者：姜超、顾潇啸、于博等

从中观数据看，3月工业经济改善将是大概率事件：一是地产需求持续向好，且一二三线城市销量增速普涨；二是钢铁、水泥、化工等行业需求复苏带动库存改善和价格企稳；三是上中旬发电耗煤增速已由负转正。四是美联储加息延后，意味着外部环境较为友好。

工业供需格局改善有望带动PPI回升，叠加前期货币超发，以及近期食品价格反季节上涨，种种迹象表明当前通胀预期已明显回升，值得警惕。

价格：2月70城房价继续上涨，生产资料价格平中有升。

需求：下游地产、乘用车复苏，家电走弱，文体娱乐尚可。中游钢铁、水泥、化工改善。上游煤炭弱改善，有色、交运仍弱。

库存：下游地产改善，乘用车仍偏高，中游钢铁、水泥去库存，化工补库存，上游煤炭改善，有色去库存。

下游行业：

地产：2月70城房价继续上涨，3月中旬地产销量增速仍高。2月70城房价继续上涨，其中一线城市房价平均涨幅接近30%，远超二、三线城市。3月中旬26城住房销量同比增速88.6%，较上旬小幅回落，上中旬累计增速98.2%，仍保持高位，其中一、二、三线城市销量均大幅上涨，指向地产需求全面回升。而地产“营改增”政策实施后，需求有望继续向好。但当前开发商土地库存依然偏高，制约土地成交回暖。

乘用车：2月经销库存压力明显增大，3月经销商信心回升。2月乘用车市场需求整体低迷，主因前期政策刺激透支需求，叠加春节期间需求季节性下滑。经销商库存状况大幅恶化，库存系数远高于警戒线，创14年2月以来新高。3月以来乘用车批发、零售需求整体向好，经销商信心明显回升。3月前两周批发、零售累计增速均为14%。3月汽车经销商信心指数回升至133。上周《“十三五”汽车工业发展规划意见》出台，有望提振未来乘用车需求。

家电：2月空调厂家销量跌幅扩大，库销比季节性回升。2月产业在线空调厂家销量同比增速-19.1%，较1月跌幅扩大。其中内销跌幅扩大，出口增速转负。3月第二周奥维云网三大白电线下销量继续上升，但同比增速因高基数下滑。由于终端需求不振和去库存政策，2月空调生产基本保持稳定，而销量跌幅扩大。其中内销因受春节因素影响跌幅扩大，出口增速由正转负，指向外需较为低迷。库存的提升一方面是厂商在春节假期出货受到影响，另一方面也是为3、4月销售旺季做准备。16年房地产销售开局火爆，或有望拉动家电需求。

文体娱乐：上周电影票房、观影人次环比负增，同比仍高。上周全国电影票房收入降至8.1亿元，同比增速回落至37.8%，环比-26.2%。上周全国观影人次降至2513万人次，同比增速降至42.3%，环比-21.3%。3月底，全国电影市场进入淡季，上周电影票房收入和观影人次环比均负增长，同比增速均较前一周小幅回落，但得益于今年以来电影市场持续火爆，电影票房同比增速仍在30%以上，观影人次增速也仍在40%以上，均处较高水平。

中游行业：

钢铁：上周钢价反弹，3月上旬粗钢产量增速回升，库存去化。3月以来钢价反弹回升，带动盈利改善，也拉动开工率回升。3月上旬粗钢产量同比增速-5.5%，重点钢企粗钢产量同比增速-5.6%，降幅也有所收窄，钢企库存和社会库存均持续去化，指向行业基本面持续向好。上周钢价先降后升，供需继续向好。而当前地产需求火爆，1-2月新开工回升，也有望带动未来钢材需求向好。

水泥：上周全国高标水泥平均价格走平，库容比继续下降。上周全国水泥市场价格走平，不同地区涨跌各异，价格上调多集中在自律执行相对较好区域，竞争激烈的区域价格继续小幅走低。3月中下旬，国内水泥市场需求环比继续增加，华东和中南地区生产逐渐恢复，基建地产需求均有增加。2月下旬以来，全国水泥企业库存状况持续改善，上周库容比继续下降，创12年以来同期新低。

化工：上周涤纶POY价格微降库存回补，PTA产业链开工升。受上游原油价格上涨动力不足影响，上周涤纶长丝POY价格微幅回落，但在7000元/吨以上的相对高位。2月下旬以来行业需求复苏，PTA产业链价格持续上涨，开工率持续回升，而涤纶POY库存也由被动去库存转向主动补库存。

电力：3月上中旬电力耗煤同比增速转正，工业经济改善在望。1-2月全国工业用电量同比降至-2.0%，其中钢铁、水泥、化工、有色等四大高载能行业用电量同比-10.1%，印证行业生产收缩。但3月以来，这几个行业的供需状况均持续改善，印证3月上中旬发电耗煤同比增速也由负转正、环比增速略高于同期均值，也意味着3月发电量增速有望继续改善，工业经济改善在望。

上游行业和交通运输：

煤炭：上周煤价整体平稳，电厂库存降、港口库存升。上周煤价整体平稳，略有分化。3月以来电力耗煤持续回暖，带动电厂煤炭库存去化，而港口库存则主动回补，指向需求复苏。两会过后，各省煤炭去库存目标陆续公布，山西自2016年起5年内将不再新配置煤炭资源，各大型煤炭企业都推出了相应的去产能措施。但产能去化落地仍需时日，短期内煤价依然承压。

有色：上周铜价升、铝价降，LME铜库存降、铝库存升。上周受周中美联储维持利率公告的影响，美元汇率回落，有色金属价格随之波动。未来受全球宽松货币环境和国内房地产投资回暖均有利于有色金属价格继续上行。库存方面，LME铜库存持续下降而国内铜库存持续上升，对未来铜价格的上涨造成压力。

大宗商品：上周美联储加息延后，美元先升后降，原油先降后升。上周美联储发布3月FOMC会议声明，宣布维持12月加息后的利率不变，消息公布后美元指数扭升为降。根据美联储的声明，未来预计美元加息次数会下降至2次。受美元周中下跌的影响，上周原油价格先降后升，短期内未来走势仍取决于产油国能否有效冻产。

交通运输：1-2月港口货运量增速回升转正，上周BDI升、CCFI降。上周航空客运周转量同比升至13.6%，国内线增速6.0%，国际线增速39.7%。1-2月港口货运吞吐量同比增速大幅回升并由负转正，其中外贸货物吞吐增速走高，集装箱吞吐量增速因外需整体低迷下滑。3月以来大宗商品市场回暖，已推动BDI指数持续回升，也有望支撑港口货运改善。