公司2016 年年报：收入510 亿元，同降16.1%，归属净利75 亿元，同降31.6%，折EPS1.42 元。Q4 收入130 亿元，同降23.9%，归属净利14 亿元，同降49.9%。

　　成本优势凸显，支撑主要业绩。2015 年公司收入510 亿元，其中东部和中部地区合计占比57%，实现水泥和熟料净销量2.56 亿吨，同比增长3%。销量表现较为平淡，特别是还要剔除新增产能影响(2015 年新增熟料产能2000 万吨，水泥2800 万吨)，主因地产投资低迷以及基建工程放缓。公司全年实现归母净利75 亿元，扣非后53 亿元，剔除减持股权收益后主业61 亿元，全年ROE10.6%，除了投资收益外，主要是成本优势的支撑。从吨指标看，全年吨收入200 元，和同期相比下降45 元，吨成本144 元，比2014 年降18 元，吨毛利55 元，同降27 元；不过减持股权带来吨投资收益达7 元，与往年同期相比属于纯增厚；最终来看，吨净利润达30 元，比2014 年同期低17 元。

　　单季度看，Q4 旺季不旺。我们预计公司2015Q4 销量上略有增长，不过吨收入与2014Q4 相比预计下滑65 元，吨毛利下降32 元至56 元，吨费用为33 元，最终来看2015Q4 吨净利21 元，比14Q4 低20 元。

　　行业弱景气下大举并购，抢占第一制高点。区域市场的高集中度对于水泥价格和盈利都具备较高支撑，海螺在当前整体市场环境景气下行的背景下，选择有序扩张提升区域管控力：2015 年收购江西圣塔、入主西部水泥等，2016 年预计公司资本支出95 亿元，用于国内部分产线及海外项目的投资建设，预计新增熟料1460 万吨，水泥2600 万吨。

　　节后需求复苏较乐观，稳增长奠定安全边际，博弈空间仍存，维持推荐。节后复苏较好主要是稳增长预期下在建加快，无论是房建还是基建(房建主要集中在一二线，所以区域性明显)，我们对未来2-3 周的价格走势比较乐观，但由于需求复苏的持续性缺乏足够的逻辑支撑，趋势性的机会尚难形成，因此维持我们的观点：政策环境和持续向好的量价将在短期建立较好的安全边际，以海螺、华新为首的水泥股在4月仍有博弈空间。预计2016/2017 年EPS 为1.22、1.25 元，对应PE为13.5、13.2 倍，推荐评级。