报告要点

　　事件描述

　　中华企业(600675)今日公告2015年报，主要内容如下： 2015年度公司实现营业收入46.54亿元，同比增长5.42%，净利润-24.87亿元，同比下降409.07%；净利润率-53.43%，同比下降42.37个百分点，EPS-1.33元。其中第四季度单季实现营业收入24.72亿元，同比减少15.43%，净利润-11.71亿元，同比下降82.36%；净利润率-47.4%，同比下降25.42个百分点，EPS-0.63元。

　　事件评论

　　计提减值准备致亏损，去化加快销售提速。公司2015年净利润为亏损24.87亿元，主要原因在于2015年对旗下六个项目共计提了21.67亿元的减值准备，导致公司资产减值损失大幅增加。此举表明公司采取降价促销策略，加快存货去化、资金回笼的战略，2015年销售金额80.65亿元，同比上升50%，销售面积34.84万平方米，同比上升57%。

　　业绩筑底，期待反转。公司2015年计提较多减值准备导致业绩亏损的同时，也奠定了公司业绩底部。公司主要项目所在地上海、杭州、江阴等地楼市自2015年以来不断回暖，公司销售改善的情况已经开始体现，看好公司2016年实现业绩反转。

　　真实负债率下降，现金覆盖率提升，融资额与成本双降。截至2015年末，虽然公司资产负债率有所提升，但扣除预收账款的真实负债率大幅下降16个百分点至55%，充分反映了销售提速带来预收账款增加，负债结构明显优化；另一方面，货币资金/(短期借款+一年内到期长期负债)的比例提升至0.69，短期偿债压力缓解。此外，公司2015年成功发行了24.57亿中票与公司债，融资成本明显下降至7.5%左右。

　　静待国企改革春风。政府工作报告再次强调今年要加大国企改革力度，以改革促发展，坚决打好国有企业提质增效攻坚战。公司隶属于上海地产集团，两者存在一定程度的同业竞争问题，公司作为上海地产集团旗下的唯一上市平台，很可能在国企改革和集团内部资源整合的过程中被赋予更多权重。

　　投资建议：2015年业绩筑底，看好2016年反转，NAV9.64元/股，目前股价折价39.39%。预计2016年、2017年EPS分别为0.22和0.26元/股，对应当前股价PE为26.31和22.42倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目所在城市去库存不乐观，国企改革推进不达预期