我们认为市场的合理估值对标2012年11月末底部左右的估值水平较为合适，调整无风险收益率后，我们预估年内上证指数估值底部达到10.7倍，对应指数2351点,2016年核心波动区间为【2303,3070】。

创业板指估值对标2012年11月末左右的估值水平较为合适，调整无风险收益率后，我们预估2016年创业板指数估值底部达到30.8倍，对应指数1398点，2016年创业板核心波动区间为【1368,2280】。

抗跌行业并未一致是低估值行业，核心在于当期行业景气度，高景气不等于成长股，不代表特定成长行业。2004.03-2005.05高景气周期股交运也能抗跌。

统计2001年6月以来，A股5轮趋势性下跌，在前四轮趋势下跌中，能获得绝对收益的个股池当年业绩增速中位数在30%以上，无绝对收益有相对收益个股池当年业绩增速中位数在15%及以上；本轮下跌至今，有绝对收益个股业绩中位数在18.6%，低于前四轮，但也显著遵循业绩好，则收益高的规律；而从三个区间个股池估值情况看，绝对收益个股池PE中位数大于无绝对收益有相对收益个股池，大于无相对收益个股池；我们认为，趋势下跌期中，个股抗跌性更多地依靠高景气获得而非仅仅低估值。