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广发证券:宋城演艺买入评级

加入日期:2016-3-1 8:18:57

  公司概况:文化演艺+旅游服务,近几年持续高速增长

  公司主要从事文化演艺和旅游服务业,主要业务包括《宋城千古情》、《三亚千古情》、《丽江千古情》、《九寨千古情》等演艺产品,以及杭州宋城旅游度假区、三亚宋城旅游区、丽江宋城旅游区、九寨宋城旅游区、杭州乐园景区、烂苹果乐园、浪浪浪水公园等景区。公司 13 年、14 年和 15 年前三季度归属于母公司净利润分别为 3.08 亿元、3.61 亿元和 5.39 亿元,而根据公司业绩预告 15 年全年盈利达到约 6.3 亿,同比增速达约 75%,剔除 7月开始并表的六间房,原业务增长也达到约 56%。事实上自公司 2010 年上市以来,业绩增长迅速, 10-14 年公司营业收入和归母净利润复合增速分别达到 28%和 33%。

  本地项目:杭州景区维持快速增长,城市演艺迪士尼效益逐步蔓延

  杭州本部项目主要包括宋城景区(宋城千古情演艺项目)、杭州乐园和烂苹果乐园主题公园,作为成熟景区宋城景区近两年收入增速已放缓(但仍达到 30%以上的增速) ,但依靠公司出色的营销策划及产品的不断丰富,本地项目仍实现稳定增长。其中宋城景区年游客逾 600 万人次,其中 14 年营业收入达到 4.8 亿元,16 年开始受益于迪士尼开园热辐影响,预计杭州本部景区仍将有约 20%以上的收入增长。此外,公司逐步布局城市演艺项目,相比旅游演艺,城市演艺聚焦城市人群,客流粘度较好,盈利能力也较高,其中杭州的宋城·中国演艺谷已于 14 年 3 月开业,已引进国内外多台经典剧目,未来公司将加快城市演艺北上广深相关项目的扩张,其中上海世博大舞台业已成为城市演艺第一个异地项目。

  异地项目:三亚丽江九寨项目全面爆发,15 年异地项目扩张再加速

  经过 13-14 年的培育期,15 年开始三亚、丽江、九寨等异地项目大获成功,预计 15 年三项目净利润贡献有望达到约 2.2 亿。此外,15 年开始公司异地项目加速布局,收购《藏谜》70%股份,设立福州千古情、漓江千古情,投资浙江龙泉山,此外公司还首次运用轻资产模式推出泰山千古情。预计异地项目的扩张和轻资产运营模式的推广,将为公司持续提供利润增长。

  互联网演艺:并购六间房,实现线下向线上的跨越

  近几年互联网演艺市场目前处于高速发展期,公司以 26 亿元并购目前中国最大的社交视频网站北京六间房, 并于 7 月并表。 16-18 年承诺净利润分别达到 2.1 亿元、2.8 亿元和 3.6 亿元。截至 15 年 6 月六间房签约表演者超过6 万人,用户活跃程度较高,预计线上资源将与线下演艺及景区形成更大程度的资源整合,为公司带来新的业绩增长点。

  综艺娱乐:加速 IP 布局,产业链多点开花

  15 年先后设立了 30 亿 TMT 基金和 10 亿现场娱乐投资基金, 大力布局 IP:游戏方面,投资了手游《暖暖》研发商;动漫方面,投资了布卡漫画平台;现场娱乐方面,投资了新生相声组合“嘻哈包袱铺”。通过 IP 布局,整合资源,打造核心竞争力。此外,公司已经通过宋城娱乐、大盛国际、本末映画等公司对综艺影视、文化创意等领域进行全面布局。而公司布局的独木桥平台的分销及直销渠道也已逐步成熟,未来将成为“互联网+”旅游自助游平台,并拓展公司旅游休闲板块,有望打造旅游 O2O 一站式产业链。

  宋城生态全面布局,演艺航母启航,首次覆盖给予“买入”评级

  公司全面布局宋城生态,旅游休闲、现场娱乐、互联网娱乐多点开花。预计本地项目受益于迪士尼效益及城市演艺项目推进未来 2-3 年仍维持快速增长;异地项目方面三亚、九寨和丽江项目逐步成熟,其他项目也正加快布局,将成为未来业绩的重要增长点;互联网演艺方面公司并购六间房后线上业务实现大步跨越,16 年除贡献净利润预期达 2.1 亿外,预计线上资源将与线下演艺及景区形成更大程度的资源整合。此外,公司设立两大产业基金加速 IP 布局,并投资影视演艺领域及线上旅游平台,产业链全面延伸。预计 15-17 年 EPS 为 0.42、 0.64 和 0.78 元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:投资项目推进及协同作用不达预期。

(责任编辑:DF078)

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