国睿科技发布 2015 年年报，实现营业收入 10.92 亿元，同比增长 13.5%；归母净利润 1.87 亿元，同比增长 28.05%，并拟向全体股东每 10 股分红 2.18 元并送 8 股红股。

　　1、业绩略低于我们预期，雷达和轨交业务快速增长

　　公司 2015 年实现营业收入 10.92 亿元，归母净利润 1.87 亿元，分别较 2014 年同比增长 13.5%和 28.05%，实现 EPS 为 0.73 元，略低于预期。同时拟每 10股分红 2.18 元并送 8 股。其中第四季度营收 4.86 亿元，净利润 8054 万元，分别同比增长 29.4%、 42.4%，为历史单季最佳。

　　分产品看，雷达整机及相关系统、轨交、微波器件和特种电源四大业务收入分别为 5.35 亿元、 9958 万元、 3.29 亿元和 1.26 亿元，分别同比增长 24.38%、39.07%、 4.43%和-12.08%。其中，特种电源由于受经济环境影响需求下降，收入增长低于预期，雷达、轨交业务受益于行业高景气和在建工程款按期确认，实现快速增长。

　　2、雷达整机等核心产品毛利率提升，相关费用均有所提升

　　综合毛利率 35.1%，同比增加了 4.6 个百分点。受益于公司主要业务板块毛利水平均有不同程度提高，同时高毛利产品销售比重增加所致。

　　雷达整机及相关系统：毛利率 39.7%，同比增长了 10.8 个百分点。主要因“从产品到系统”战略落地，以及本期确认的大型雷达项目( 400 万元以上)收入占比较高。

　　轨交业务： 毛利率 10.8%，同比下降了 9 个百分点。主要因本期该业务收入大多为乘客信息系统项目，相对于轨道信号系统毛利率较低。

　　微波器件： 毛利率 29.6%，同比增长了 0.36 个百分点。主要因军用器件收入增长所致。

　　特种电源： 毛利率 49.3%，同比增长了 5.97 个百分点。主要因业务收入减少导致成本也相应下降所致。

　　费用方面，销售费率、管理费率分别为 2.32%和 11.5%，同比增加了 0.67 和 0.94个百分点，主要由于公司规模扩大及市场拓展，管理和销售投入也进一步加大；同时公司进一步加大研发投入，研发费用占收比为达到 6.28%，同比提高了 0.5个百分点；财务费用为 210 万元，较去年增加了 615 万元，主要因本期新增短期借款导致利息费用增加所致。

　　3、受益军工信息化、国产替代等，内生有望保持强劲增长

　　受益于雷达需求增长、轨道交通、国防信息化的机遇，公司内生业务将保持快速增长。

　　雷达整机及相关系统： 公司已在航空、气象、环保等军民雷达市场取得批量订单，未来受益于“十三五”气象雷达建设、空管民航雷达国产化、军用雷达需求增长等因素，雷达业务有望继续保持强劲增长；同时公司从产品供应商向系统解决方案提供商转型也将进一步提升毛利率水平。

　　轨交业务： 2014 年，子公司恩瑞特独立参与轨交信号系统项目投标， 2015 年成为哈尔滨 2 号线一期 BOT 项目投资人和信号系统自承包商，大股东十四所也与福州地铁公司签署福州 2 号线 PPP 项目合作意向协议。未来受益于城市轨道交通建设高峰以及国产化率政策要求，预计在建轨道交通信号系统的市场规模约为 260-300 亿元。公司正凭借多年在地铁项目上的深厚的技术和经验积累，过硬的技术产品，以及极强的市场拓展能力，逐步实现从江苏到全国以及从地铁到有轨电车领域的两个跨越。

　　微波器件： 公司目前是中兴通讯的直接供应商，海外市场也取得零的突破。未来随着军品领域相控阵技术的普及推广，以及民用微波器件市场的逐步深入，该业务将持续稳定增长。

　　4、改革注入主线清晰，维持强烈推荐评级

　　在内生强劲增长基础上，公司作为中电科十四所旗下唯一上市公司，在当前集团层面改革重组不断加速的背景下，改革及资产注入依然是公司最主要看点，注入预期和平台价值提升推动将成为公司股价的重要催化剂。特别在当前经济下行以及市场低迷的情况下，院所国企改革和资产注入有望成为重要的市场机会，考虑当前市场波动因素和估值优势，建议择机布局，同时略下调业绩预测 2016-2017EPS 至 1 元和 1.3 元，对应当前股价PE 分别为 46x 和 36x.

　　风险提示：改革注入低于预期、行业发展放缓、 市场开拓受阻。

(责任编辑：DF159)