公司拟以现金 410 万美元通过宋城国际认购 SPACES 本次拟发行的优先股。本轮资金将用于 SPACES 扩大公司业务、渠道拓展及 VR 和 MR 技术的优化改造等项目。认购完成后，公司将持有 11.23%股份，并将成为第二大外部战略股东。宋城科技将与 SPACES 开展业务合作，共同合作开发突破性和创新性的虚拟现实、增强现实、混合现实和 360 度体验项目，主要运用于主题公园、互联网数字渠道等领域。

　　公司拟与七弦投资、中证金葵花共同发起设立七弦创新娱乐投资基金，目标募集规模为人民币 5 亿元，其中，七弦投资作为普通合伙人拟出资 500 万元，宋城演艺作为有限合伙人拟出资 5,000 万元，基金管理人为七弦投资。

　　业绩分析

　　拓展科技宋城，打造 VR+科技的旅游体验新模式：公司以 410 万美元通过宋城国际认购 SPACES 发行的优先股，公司将持有 11.23%股权，成为SPACES 的第二大外部战略股东。SPACES 的两位创始人 Shiraz Akmal 和Brad Herman 之前在梦工厂动画的 VR 业务发展中扮演着关键的角色，带领着行业中最有经验的团队制作了多个 VR、MR 项目，包括“马达加斯加的企鹅”、“驯龙高手”、“功夫熊猫冥想”等。团队的其他主要成员也是来自迪斯尼、梦工厂、数字领域在内的知名娱乐、科技、数字内容公司。2016 年 5月获 300 万美元的投资来继续打造 VR 产品，目前 Spaces 已经和微软、NBCU 环球、Big Blue Bubble 和 The Hettema Group 等公司展开了合作，研发 VR 和混合现实平台的各类项目。 除了投资协议外，宋城科技与SPACES 签订《主协议》推动合作及项目落地。成立合资公司在中国创作、开发和运营 VR 和 AR 体验及相关业务，其中公司方以现金出资 1.6 亿人民币占合资公司 80%股份，SPACES 以技术授权出资占合资公司 20%股份。同时开发突破性的 VR、AR、MR 及 360 度体验产品，主要运用在主题公园等领域

　　对宋城产品内容和体验的提升： 1)大面积大规模的千古情旅游演艺事业是偏后生命周期的成熟段产品，在人口红利逐步渗透后，新地域新项目的培育对公司业绩提升弹性将不及三亚、丽江等项目，2)作为产品导向的公司，需要加强对旅游产品的提升，包括两个方面，一是对演艺产品剧本本身爱来说，宋城在上海城市演艺中将呈现浸没式戏剧和紫磨坊；二是技术手段的应用，演艺产品剧本受到市场群体的年龄、区域、口味偏好等有所不同，而技术手段将能够快速提升体验感，票价的上升空间也较大。 3 )宋城成为SPACES 的第二大外部战略股东将掌握更多的技术应用能力，对存量项目和新增项目的技术和体验提升有利好影响。

　　设立七弦创新娱乐投资基金，结合社会资本来布局演艺、娱乐、科技等领域：发起设立 5 亿规模的七弦创新娱乐投资基金主要投资于演艺音乐、IP、互联网与科技娱乐、休闲度假等线上线下创新娱乐领域的成长期企业，加速公司在相关业务领域的布局。通过专业的投资团队里进行多领域布局，提升公司的行业整合能力，能够有效率的提升公司的竞争力和盈利能力。

　　公司此次领投 SPACES 是科技化和国际化的双向发展，未来公司将受益于新项目落地、轻资产输出、海外项目及 VR 主题公园的推进：公司在三亚、丽江、九寨沟等异地项目成功复制，未来三年内将有四个异地项目(上海、张家界、宁乡、漓江)待开业，未来新项目业绩释放可期；宁乡项目是公司首个轻资产管理输出模式，轻资产模式在全国范围内还有广泛扩张的空间，且净利率水平远远高于公司目前现有业务，收入贡献对公司的业绩弹性大，未来爆发力十足。国际宋城和海外宋城通过 20 亿打造澳大利亚传奇王国及对 SPACES 投资和合作下得到进一步的发展，未来看点颇多。

　　盈利调整

　　在不计算宋城新项目上海城市演艺和桂林项目情况下 ，目前测算2016E/2017E/2018E 的业绩为 9.83/11.99/14.15 ， 增长幅度为56%/22%/18%，EPS 为 0.68/0.83/0.97，对应目前的股价 PE 为 31/25/21倍。维持买入评级。

　　风险提示

　　客流增长不及预期

　　海外项目进展不顺利

　　项目投资过大造成资金缺口