金融的本质是信用，国海证券真假公章“代持门”事件发生以来，债市遭遇机构间的信任危机，风险向其他市场传导。

　　12月21日早上，国海证券发公告，表示20日与事涉机构召开协调会议，并达成共识：虽然主要责任在于涉嫌刑事犯罪的个人，但为了维护大局、履行社会责任，公司认可与会各方的债券交易协议，愿意与各方共同承担责任，同时公司将依法追究相关个人伪造公司印章的刑事责任。

　　翻译一下就是：虽然这破事是离职员工干的，但我为了顾全大局，维护债券市场的信用底线，兄弟我把这事儿扛了，希望以后还能跟大家一起玩耍。

　　一、

　　假章门事件搅扰的银行间市场沸沸扬扬一地鸡毛，涉事机构据说多达二十多家，机构分为了两类，国海和非国海。

　　从前几天流传的15日会议纪要来看，可以模拟一下国海跟众多机构的对话是这样的。

　　众机构：国海，这事情你最好全部接盘了，不然没人敢跟你做交易！

　　国海：宝宝心里苦啊，这事是离职员工私刻印章搞出来的，我们也是受害者。

　　众机构：我就两个问题，这个事情你认不认，浮亏你担不担？

　　国海：如果章是真的，我们肯定认，但这个如果是假章，就另当别论吧。

　　众机构掀桌。

　　时间到了12月20日晚上，监管层出手，风波化解。

　　国海证券扛下来，众多机构表态不挤兑跟共同承担责任。据21世纪经济报道称，与会人员表示“这可以载入金融史册了”。

　　各家机构松了一口长气。有机构还给国海算了一笔账，账面浮亏在10亿以内，在可承受范围内，等市场转暖，浮亏还会缩窄。

　　国海证券2015年营收49亿，净利润17.9亿。

　　二、

　　继续科普一下，什么是债券代持。

　　“债券代持”是指在不转移实质所有权的情形下，请他人代其持有债券的业务。它并不是一个标准金融术语，而是一项由市场自发形成，目前处于灰色地带的业务。

　　具体操作为：债券持有方与代持方达成协议，通过银行间市场将债券转让给代持方，同时商定，在约定时间以事先约定的价格由债券持有方赎回；实际持有方给代持方支付资金使用成本。

　　白话版如下，来自股社区老师。

　　刘备买了100万债券，持有一年利息5%，刘备嫌收益太低，就让诸葛亮联系了曹操，说我这100万债券以90万的价格卖给你，但并不是真的卖给你，咱们说好了你曹操只是帮我持有，债券涨了跌了都算我的，你付给我的90万，我每年按3%付你利息。

　　曹操想了一下好像也不错，就同意了。双方成交，曹操90万买了刘备的债券，这就是代持。

　　刘备拿着这90万又去买债券，然后再联系孙权帮忙代持，于是孙权出80万买下刘备的债券。

　　刘备拿着这80万又去买债券，然后再联系袁绍……

　　最后的结果是刘备虽然本金只有100万，但却实际持有了将近1000万的债券，如果一切顺利，债券到期刘备要发大财。

　　结果最近债券价格大暴跌，曹操、孙权、袁绍都慌了，要求刘备按照当初的协议，把这些债券以原价买回去。刘备一看卧尼玛亏惨了，就说当初和你们签合同用的是诸葛亮私刻的假章，不算数，我已经报警抓诸葛亮了，然后曹操孙权袁绍都疯了。

　　这差不多就是国海代持门的情况

　　三、

　　国债期货喜迎涨停。

　　恐慌退潮。中国10年期国债期货创纪录最高涨幅。

　　今日，国债期货指数在连续一个多月的下跌后终于迎来强势反弹，早盘开盘后6大合约纷纷上扬，午后更是一路走高。10年期国债期货主力合约T1703涨1.57%报96.245元，盘中最大涨幅为1.85%，创上市以来最大涨幅；5年期国债期货盘中更是一度涨停，这也是上市以来的首次涨停。与此同时，银行间现券收益率大幅回落，Shibor利率结束连续六天全线上涨。隔夜shibor持平于前一交易日报2.345%。

　　国债期货大涨背后，是过去数日笼罩在债券市场阴霾的逐渐散去。不少基金经理马上更新自己的看法。

　　沪上一家基金公司债券交易员表示，今天债市的交易情况略有好转，如果能够再持续一段时间，可能会彻底扭转资金面不利的情况。

　　汇丰晋信基金经理李媛媛也公开表示，除了年底通常的流动性收紧以及美联储的加息预期，近期业内发生的部分风险事件对市场信心造成的冲击也形成了交易量上的负面影响，“包括央行将银行理财纳入MPA考核同样是对债市的负面影响，对债市而言又会是一次流动性收紧。”但她认为，这些冲击预计不会持续太久，市场信心会逐渐恢复。

　　而博时基金李睿也指出，从短期来看，当前债券收益率的上行主要源自于流动性冲击，与基本面相关性较弱。本轮调整的触发点，也并非是经济数据超预期，而是央行加强MPA考核，政策重心从稳增长转向金融去杠杆所致。短期债市收益率的企稳，主要取决于流动性冲击影响的消退。

　　“我们认为反而随着债券静态收益率的抬高，债市拥有了更高的配置价值。首先，在当前收益率水平下，债券相对银行贷款已具备了一定的性价比，银行或会有更大的激励配置债券，配置盘的逐步入场会带来利率的下行动力；其次，市场或高估了基本面复苏的可持续性；再次，当前市场对流动性状况已过度悲观，随着市场流动性风险的释放完毕，债市收益率或又将重回下行轨道。”

　　四、

　　后市分歧依然较大乐观派开始抄底

　　今日债市的大举反弹，是否意味着调整已经结束，至少从接受记者采访的众多业内投资人士看来，分歧依然很大。

　　谨慎派：中长期密切关注通胀走势

　　博时基金王申：债市系统性机会还要等待

　　博时基金王申指出，今年宏观层面提出抑制资产价格泡沫，政策重心开始出现变化，央行第一次在8月份提出MPA考核时，债市即出现了一定的调整；10月份第二次提MPA考核时，收益率第二次底部确立，随即开始大幅调整。MPA考核仅仅只是债市调整的导火索，其根本原因还是加杠杆套息模式接近尾声(期限利差和信用利差)。管理层也看到了这一模式的危害，不得不出手加以抑制。

　　王申认为，随着MPA考核严格的提高，表外监管开始向表内靠拢，这一定会抑制金融杠杆的扩张，而一旦开始去杠杆的负反馈循环，趋势一旦反转，不容易逆转。当然，鉴于债市的系统重要性，央行必然也不会放任收益率的过度上行，去杠杆的负反馈必然引发央行的干预。

　　综上所述，王申认为，这一轮债市调整，尽管基本面的预期出现了一些边际变化，但从根本上说并不是基本面驱动的，实际上，宏观基本面并没有质的变化，本轮收益率回调，更多是对过去加速加杠杆行为的修正。从目前看，债市暂时没有系统性机会，只有交易性机会。

　　兴证固收：中长期仍有不确定性

　　兴证固收唐跃、左大勇发布报告称，债市的潜在危机暂且度过，市场反弹合理，属于对危机消除的正常反应；但考虑到“央行指导银行通过X-REPO提供流动性”和“国海事件得到解决”两个措施主要是针对短期的危机，中长期仍有不确定性，战斗尚未结束，危机意识不能丢。

　　沪上一基金经理：债市投资依然要稳中取胜

　　虽然经历了今日的反弹，债券市场有一定的复苏征兆，但明年利率上行是大概率趋势，债券基金投资依然要稳中取胜。

　　一位券商固收人士：目前只有交易性机会

　　12月13日，十年期国债收益率已经上行到了3.17%左右，下跌的根本原因是货币政策有转向迹象，而这背后的原因则是对通胀的担忧，因为最近几个月经济数据已经出现向好趋势，11月制造业PMI指数创两年多以来新高，连续4个月位于荣枯线之上，PPI回升、CPI温和上涨。这些迹象都说明目前只有交易性机会，时间窗口在春节之前，中长期收益率或上行，债市也许还有一跌。

　　一位债券基金经理：春节前有交易性机会

　　在中国国内债市下跌及企稳的同时期，美国债市的下跌和企稳基本同步，同时期中美的十年期国债收益率都上行了60多个BP。“这说明中美经济的相关性越来越紧密，如果美国经济向好、通胀上行、央行加息，中国也会中国经济一定程度上跟随，所以国内债市就此企稳走好的概率不大，但考虑到前期的急跌，春节前有交易性机会。”

　　乐观派：中长期债券收益率仍有下行空间短期或是左侧做多机会

　　有多位看好债市的基金经理表示，就算非银机构流动性比较紧张，市场仍有现金充裕的机构，如保险资金流动性比较充裕。此轮债市调整是货币政策突然有转向迹象，叠加年底资金紧张以及银行MPA考核等冲击性因素导致的，但基本面和之前收益率下行时变化不大，经济结构中重化工、固定资产等投资增速会下降，从中长期看，就算把杠杆全去掉，收益率还有下行空间。另外，他们认为CPI在未来半年到一年上行空间不大。实际上，抄底的迹象在本周二已经有出现，当日，国债期货表现强劲。“去杠杆的过程还会持续，现在债券价格已经具有吸引力，但可能是左侧做多机会。”上海一位债券基金经理说。

　　深圳一家大型基金公司基金经理也认为，预计国内CPI在明年年初或到达平台，后续难创新高。国内经济增长的预期会维持，但重点不会在基建或者流动性上，国内的货币政策或会维持当前的状态，货币政策的基调在2017年难有变化。

　　有消息人士透露，深圳一家大中型基金公司固定收益部今日也全面做多。此前，他们在市场比较好的时候减仓兑现了部分收益，加之近两周并没有遭遇较大规模的赎回，所以现在手有余粮。据悉，在今年4月兑付危机引起市场踩踏后，该基金公司也精准抄底，5月大举加仓。