开篇明义，本篇思考是想回答一个每次路演几乎都会讨论到的问题——机构投资者今年手里到底还剩多少TMT股票？增持了多少周期股票和消费股票？金融板块的仓位如何？

　　过去市场上对于机构投资者行业配置情况分析和研究的对象大部分集中在公募基金，并且由于基金报告的披露时间往往有1个月左右的延时(比如2016年的情况，要到转年的1月底才能看到)，所以综合来看，这种研究缺乏全面性和时效性。

　　但是，在这样一个都是“聪明人”的市场里，如果你能够比别人更早的，比如提前一个月，更全面的，比如了解除了公募以外的绝大部分机构投资者的行业配置情况，你就可以做出提早应对，战胜市场里的大部分“聪明人”。

　　所以我们这里试图在机构投资者的持仓研究上，做出两个方面的改进。

　　第一，将研究对象从公募基金扩展到包括保险、私募、QFII、信托、财务公司、券商资管自营、银行、社保等在内的绝大部分机构投资者。

　　第二，大幅提升研究的时效性，通过分析行业持仓占比变化与行业相对涨跌幅的相关性，及时观察和测算机构在不同板块的超配和低配情况，而不是像过去分析公募基金季报那样滞后一个月时间。

　　啰嗦了这么多，下面进入正题。先上结论，根据我们的测算，截止2016年12月15日：

　　首先，TMT超配比例整体下降，其中计算机、传媒大幅下降(几乎都在近两年的低位)，电子和通信超配比例小幅下降，但通信几乎不再超配。交易的拥挤程度显著下降。

　　其次，周期板块中采掘低配比例持续收窄，建材低配转向超配，其余大部分继续持续低配，没有明显变化趋势。这说明，一方面，机构投资者并不是今年以来周期行业上涨的主要推手(言外之意，可能很多机构踏空了)，另一方面，周期行业还有继续配置的空间，当然这需要PPI和ROE的配合。

　　再次，机构投资者主要在上半年增加了消费板块的配置，下半年维持相对稳定。

　　最后，大金融板块中非银的超配比例持续下降，而银行在下半年则由低配转向超配。

　　(来不及看测算过程的朋友，可以拉到最后，一图看懂2016年底机构持仓分布)

　　1、机构持仓全貌

　　截至2016年Q2，公募基金持有A股流通市值占全部A股流通市值的4.289%，如果考虑我们下图所列示的机构投资者，分析和研究的对象将大幅增加，下文所有提到的机构，持有A股流通市值占比达到9.581%，相当于研究样本扩充了一倍，研究的全面性显著提升。

　　2、机构TMT板块持仓情况(截至2016年12月15日)

　　先看今年A股行业涨跌幅榜中的两个“副班长”——计算机和传媒。

　　计算机：根据行业持仓占比变化与行业相对涨跌幅的相关性分析，截至2016年底，机构持有计算机行业流通A股占比为3.93%，较2016Q2、2015Q4继续下降，超配比例达到最近两年最低位置。

　　传媒：根据行业持仓占比变化与行业相对涨跌幅的相关性分析，截至2016年底，机构持有传媒行业流通A股占比为3.02%，较2016Q2、2015Q4继续下降，超配比例也同时大幅下降。

　　其次是今年在TMT板块中表现相对不错的电子和通信。

　　电子：根据行业持仓占比变化与行业相对涨跌幅的相关性分析，截至2016年底，机构持有电子行业流通A股占比为3.94%，较2016Q2冲高回落，超配比例仍然相对较高。

　　通信：根据行业持仓占比变化与行业相对涨跌幅的相关性分析，截至2016年底，机构持有通信行业流通A股占比为2.00%，较2016Q2、2015Q4继续小幅下降，超配比例也同时小幅下降。

　　3、机构周期板块持仓情况(截至2016年12月15日)

　　2016年全年来看，周期板块中采掘相对收益9.31%，钢铁相对收益10.64%，建材相对收益15.69%，建筑相对收益12.78%，是周期板块中表现最好的四个行业。

　　这四个行业也是周期品中，机构重点加仓的方向。

　　根据我们的相关性测算，截至2016年底，机构持有采掘、钢铁、建材、建筑行业的占比分别从2016Q2的0.94%、0.33%、0.9%、1.37%提升到2016Q4的1.13%、0.42%、1.58%、1.55%。

　　但是，从相对仓位来看，与行业标准权重相比，周期行业大部分仍然处于低配的情况下，并且低配的比例并没有多少收窄。这说明，一方面，机构投资者并不是今年以来周期行业上涨的主要推手(言外之意，可能很多机构踏空了)，另一方面，周期行业还有继续配置的空间，当然这还需要PPI和ROE的配合。

　　4、机构消费板块持仓情况(截至2016年12月15日)

　　家电、汽车、食品饮料等消费行业取得明显相对收益的时间是在今年上半年，这一阶段也是机构大举增加消费板块配置的时间。进入下半年，消费板块以震荡调整为主，相对收益有限，机构投资者的仓位较2016Q2变化相对较小。

　　相对仓位上来看，机构超配食品饮料和家电，超配比例较2015Q4和2016Q2连续提升；机构从2015Q4开始低配汽车，截至2016年底，低配比例变化不明显。

　　5、机构大金融板块持仓情况(截至2016年12月15日)

　　大金融板块中，从2015年Q2进入熊市以来，机构在趋势性的降低非银的配置比例，提升房地产和银行的配置比例。

　　截至2016年年底，机构配置非银的比例从22.53%下降到19.59%，而配置房地产和银行的比例分别从3.72%、12.59%上升到4.91%、14.05%。

　　相对仓位方面，机构超配非银的比例从2014Q4的20.9%连续下降到2016Q4的12.49%；而机构低配房地产和银行的比例不断收窄，截至2016年底，银行开始出现超配的情况。

　　最后，我们用一张图总结一下，截至2016年底，机构投资者究竟超配了什么？低配了什么？

　　资料来源：天风证券研究所

　　风险提示：机构投资者仓位的低配或者超配并不构成行业配置的充分条件。