中通客车(000957)

　　事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入 58.26 亿元，同比增长 48.65%；归属于上市公司股东净利润 4.55 亿元，同比增长 140.50%；基本每股收益 0.77 元。

　　客车销售增速远超行业，业绩增速符合预期。 2016 年前三季度，国内客车市场表现疲弱， 累计销量为 37.82 万辆， 与去年同期相比，下降 5.52%；同时期内，公司累计销售客车 1.17 万辆，同比增长 15.64%，增速远远高于行业。主要原因包括： 一方面公司紧扣新能源客车机遇， 通过市场营销不断提升公司新能源客车市场占有率，前三季度公司新能源客车销量及市占率位居行业前列；另一方面公司不断强化技术创新与优化产品结构，开发出的高端商务中巴、房车等新产品得到了消费者认可，从而为公司业绩形成了稳定支撑。得益于公司产品的良好销售， 三季报业绩保持快速增长， 增速符合预期。

　　产品结构分化明显， 资产负债率趋高，毛利率平稳趋升。 2016年前三季度，公司累计销售大型客车、中型客车、轻型客车 2378辆、 5604 辆、 3717 辆，同比分别增长-26.70%、 74.15%、 1.70%，产品结构表现出明显的分化趋势， 其中原因主要受市场需求结构性影响所致。前三季度，公司资产负债率达到 79%，与去年同期相比上升了 8 个百分点，主要原因是报告期内公司短期借款大幅增加所致。前三季度， 公司毛利率为 21%， 与去年同期相比上升近 3 个百分点， 上升趋势表现出持续性。

　　政策料将落地，新能源汽车将步入规范发展轨道，有利行业优势企业。 受“骗补谋补”调查事件影响， 2016 年 1-9 月， 汽车厂商对新能源汽车的生产持谨慎态度， 前三季度全国新能源汽车累计销售 28.9 万辆，同比增长 101%，但明显低于市场预期。我们仍然认为，“骗补谋补”事件不会改变国家对新能源汽车产业的支持。相反，随着该事件调查的结束，新的产业支持政策或将出台，从而推动新能源汽车产业健康发展，而公司作为具有竞争优势的企业或将从政策调整中受益。因此， 我们认为， 虽然 2016 年全国新能源汽车销量难以达到之前预期的 65-70 万辆的目标， 但这不会对具有行业竞争优势的企业造成明显负面影响，随着产业发展的规范，公司业绩有望保持平稳较快增长。

　　盈利预测与投资评级： 基于公司在客车行业中的竞争实力，以及在新能源汽车领域的业务布局，同时考虑到政策调整因素，我们在整体上看好公司未来的发展前景。预计公司 2016/2017 年营业收入 83.12/106.06 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 5.85/6.72 亿元， 摊薄后每股收益分别为 0.99/1.13 元。同时， 参考行业同类公司的估值水平，给予公司 2016 年 20-25 倍 PE，合理区间为 19.80-24.75 元， 维持“推荐”评级。

　　风险提示： 宏观经济下行超预期，行业政策支持低于预期等。