绕不开的“大”经纪

　　目前国内券商的主营收入仍然以经纪业务为主，虽然其占比持续下降，但主要是因为佣金率持续下行(公开数据显示，行业平均佣金率从 2009 年的 0.17%下滑至 2015 年的 0.059%)，两融业务等创新业务的快速发展以及成交量波动。但总体而言，经纪业务收入占比继续下滑的空间缩小，行业业务结构相对稳定。截止 2015 年，行业经纪业务占比 42.4%，占比较 2009年下降 16.3%，但收入却增长 51.53%。这主要是因为 2015 年全年成交量较高，以量补价的效果显现。而无论市场如何波动，经纪业务作为券商的主心骨，一直是券商业绩的晴雨表。对比券商历年业绩，“靠天吃饭”的特点仍然凸显，券商业绩与市场成交量关系较大。需要注意的是，相对于其他主营业务，经纪业务具备低风险高回报的潜质，这是其他业务所不具有的。

　　提升佣金的可能性分析

　　目前市场一致预期未来 A 股市场的特征多为机构化和去散户化。然而值得思考的是， A 股客户一直以来仍以散户居多，并且这一趋势在未来是否会向机构化转型，仍需时间考察。就目前情形来看， A 股市场要想实现机构化仍然任重道远。其中一个重要的条件是 A 股市场的国际化程度尚未能支撑以机构为主的市场。 相对而言，比中产阶级更富有的高净值客户更加追求服务质量——对于券商服务更多体现在投资建议和理财顾问等方面。遗憾的是，目前全行业的投资顾问都很难实现对客户群体的全面覆盖。仅以高净值客户而论，考虑一般沪深两市开户，市值反映的高净值人群接近 70 万，但全行业目前取得执照的投资顾问人数仅仅 35174 人。 未来我国投资者伴随投资资产增长，对于券商服务的满意度可能将不再以佣金为主。参考美国全服务型券商的客户满意度，佣金已不再是最大的因素，取而代之的是投顾能力，投资表现等更加能为客户带来高附加值的服务。

　　消费升级和金融服务的优质优价

　　随着人民可支配收入的增长，中国即将步入中产阶级陷阱的声音不绝于耳。可以看到的是，当前人民在一些消费领域已经出现了较为明显的消费升级现象。 然而证券行业作为典型的知识密集型行业，在一些传统消费领域转型升级之时，却依然以价格战这一略显单调的模式寻求市场竞争力。在供给侧改革的大背景下， 国内券商服务能力的优质优价尚未体现。

　　投资建议

　　长期来看，券商经纪业务为基石的格局很难撼动，即便近期越来越多的入侵者和概念似乎正在对行业造成冲击，但大经纪业务的根基在于国内众多的中小投资者。而中国市场机构化的过程仍然需要更多时间去考察，至少在当前时点，在对个体服务尚处于缺失的情况下去追寻机构业务是值得思虑的。 推荐标的：建议从安全边际及长期布局的角度关注券商板块配置价值： 1、攻守兼备的事件驱动、低估值标的：国元证券、兴业证券、国泰君安； 2、中长期布局的弹性标的：华泰证券、东吴证券、东兴证券。

　　风险提示

　　1、券商牌照放开风险； 2、佣金收费标准改革，导致经纪业务竞争加剧风险； 3、 权益类投资占比提升，市场行情震荡导致自营业绩波动风险。