恒立液压(601100)

　　投资逻辑

　　国内液压油缸龙头，产品结构调整卓有成效：恒立液压成立于 2005 年，是中国液压行业制造规模最大、产品品种与系列最齐全、最具竞争力和影响力的大型企业。目前，公司的挖掘机专用油缸市场占有率超过 50%，成功打破国外品牌垄断。近几年，公司在传统主业下游低迷情况下，大力推进产品结构调整，着重发展重型装备用非标准油缸、液压泵阀等其他液压系统产品。非标准油缸已成为公司最重要的收入来源，液压泵阀也进入项目落地、加速放量阶段。此外，公司坚持定位高端，海外市场销售实现逐年增长，成为公司越来越重要的战略高地。

　　油缸泵阀齐发力，业绩触底反弹在即：公司非标准油缸业务将持续受益高景气的下游发展，特别是盾构机专用油缸，目前市占率已超过 60%，未来将有望成为公司业绩的重要增长点。此外，液压泵阀是公司近几年着力打造的新产品之一，目前该项业务已进入逐步投产阶段。公司通过推进高精密液压铸件项目扫除技术障碍、设立常州恒立科技分管生产基地建设、收购德国HAWE InLine、收购上海立新提升配套技术等动作，全方位布局液压泵阀产品。目前泵阀项目放量在即，将有效缓解该项目折旧和人工成本对公司业绩的影响。

　　军工与航空航天液压空间广阔，未来的全套液压系统供应商初见端倪：除传统工程机械领域之外，液压系统还广泛应用于军工领域各类设备。在欧美发达国家，液压系统工业产值约占机械工业产值的 3%，其中很大的需求量都来自航空航天和军方；在我国，相应占比只有 0.18%左右，其中空天、军事领域的高端液压产品自给更是严重不足，特种液压部件仍主要依赖进口。未来，军工领域的液压系统进口替代是大势所趋。目前，公司全资孙公司“恒航液压”已获批成为三级军工保密资格单位。公司进入军工相关液压行业的第一道障碍已扫除，在军工领域的业务拓展将值得期待。

　　投资建议

　　恒立液压是我国液压油缸的龙头供应商。公司在传统挖掘机专用油缸市场已占据半壁江山，近年来在重型装备用非标准油缸市场拓展卓有成效，同时，公司液压泵阀产品逐步开始放量，在军工领域的业务拓展也初见端倪。考虑到今年起公司传统业务企稳回升，募投项目逐步放量，新业务前景广阔。我们认为，今年下半年将是公司业绩触底反弹的拐点，同时公司未来增长空间广阔。目前，恒立液压已开始由挖掘机专用油缸向多种类型油缸(非标准)、由单一油缸产品到多种液压配件(泵阀)供应商的逐步转变，在成为全套液压系统供应商之路上步步为营。

　　估值

　　我们给予公司未来 6-12 个月 18 元目标价位，相当于 127.66 倍 16PE 和74.07 倍 17PE，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　风险

　　泵阀项目达产进展不及预期；

　　公司军工项目进程不及预期。