（长城策略汪毅团队）

今日上证综指大跌7%，两次触及熔断线，长城证券认为：

1、基本面上仍存在1月上旬的大幅解禁压力及人民币汇率继续贬值的因素影响，这是使得A股市场从12月最后几天至今下跌的基本面因素。今日资金面相对紧，以往年初应该很松，也许和贬值造成资金流动性压力增加，资金外流有关。

2、时间截点上面度过了12月底的各种排名时间，机构的操作上会更加灵活。在相对排名的压力下，大家会不急于对看好的股票加仓，而是要等待趋势明朗后进行跟随操作，更加助长助跌。

3、制度上存在不合理性：

A、市场在5%到7%这段时间很短，比如有些优质的小股票跌停了，没有熔断机制的作用下，可能会有价值投资者抄底，但存在熔断机制时，买盘会考虑可能触及熔断机制，明日存在不确定性，所以买盘就不会急于抄底，宁愿等到明天，造成的结果就是当大盘跌到5%时，再向7%走是很容易的。在这种熔断制度下，相当于会将很多卖盘的压力一天一天往后推，大家都会想等卖的力量出清为止。可能会造成市场的进一步下跌。

B、美国历史上的熔断机制触发的情况也不多，美国股市是实行t+0同时没有涨跌幅限制的，而A股是既有涨跌幅限制，又有熔断机制，同时又是t+1的。这种制度组合的合理性值得商榷。历次A股大跌时个股的联动性很强，这样就使得一旦触及5%熔断线后，制度上就掐掉了先跌停的股票翻身的机会。

4、市场传言有保险公司集中抛售，三家己禁止买入，因严査举牌资金合规性，严重的可禁止业务开展直至管理层或实际控制人更换，所以很多公司为避免麻烦把百分之五不到的都抛了。但该条原因的影响程度尚待进一步了解。或许是潜在的巨大风险。

无论从基本面上（汇率，解禁），制度面（不合理性），传言层面（险资事件）。预计短期的波澜仍会延续，春季似乎要先砸个坑再启动新的行情，短期底部区间已经接近我们年度策略报告中的下限，待恐慌情绪逐渐避过，投资机会将现。