公司拟以 25.19 元价格发行股份 3635 万股，收购掌娱天下(作价 8.6 亿)及有乐通(作价 4.5 亿) 100%股份(发行股份占比 70%， 现金对价30%)，同时配套募集资金 11.8 亿用于支付购买标的资产的现金对价和电影、网络剧的投资项目。

　　投资逻辑

　　掌娱天下是以游戏研发为核心的公司，目前公司主要业务为页游和手游，并且组建了自己的发行团队。 目前储备即将上线的重磅页游为《 云中歌》、《 鬼吹灯》；手游方面， 16 年重点在格斗手游上，通过初步的苹果越狱测试，全部上线月流水有望达到 2000 万，发行和研发都由公司完成。公司后续也有计划基于骅威股份所拥有的重磅 IP 进行深度的研发。

　　有乐通是移动营销公司， 以效果类广告业务为主，目前在大力发展品牌类广告。 目前接入有乐通自有广告推送系统合作的 APP 超过 300 款，覆盖人数超过千万。 2015 年下半年由效果类向品牌类转型，定位在健康、运动、娱乐 3 个方向。公司已经和国内第一运动应用悦动圈达成独家合作，后续有望同骅威内部的 IP、影视结合，形成更大的互动影响。

　　骅威股份已经收购过会的两家公司， 第一波和梦幻星生园均是各自领域内优质公司。 番茄的重磅作品《雪鹰领主》是今年第一波的重要产品，《雪鹰》的影视版权价格已超过 4000 万。基于雪鹰的手游和页游公司会大力推广。下半年第一波将会以创造世界级 IP 为最终目标，打造全新完整的世界观、任务设定等。 梦幻星生园的作品《煮夫神探》正在热播，后续清宫大戏刘恺威、郑爽主演的《寂寞空庭春欲晚》 2 月初会在浙江、深圳春节期间热播， IP 重磅，预计也会成为热议的焦点。知名作家桐华的优质 IP 《那片星空那片海》的电影和电视都在筹备之中，今年都会开拍，也是星生园向影视迈出的第一步，投入也都是较大手笔，有望成为现象级作品。

　　投资建议和估值

　　考虑公司 15 年第一波并表(备考利润 1.04 亿)，四季度梦幻星生园并表(备考利润 1 亿)，我们预计 15 年公司利润在 1.5 亿左右； 公司 16 年主要利润由第一波、梦想星生园、掌娱天下、有乐通构成，四家公司在 16 年的备考利润分别为 1.3 亿、 1.3 亿、 6600 万、 3600 万，共计约 3.66 亿，外加传统玩具业务， 16 年总体备考利润为 4 亿左右。 17 年、 18 年备考大约为4.9 亿、 6 亿。 考虑到收购公司的并表时间，我们给予骅威股份 16 年、 17 年EPS 分别为 0.79 元、 1.15 元； 收购及配套募集资金后股本大约为 5.1 亿，考虑增发后股本摊薄，公司 16 年、 17 年摊薄后的 EPS 分别为 0.67 元、0.96 元， 对应 16 年、 17 年 PE 为 38 倍、 26 倍， 公司估值低于行业平均水平。考虑到公司后续的协同效应以及优质的网文 IP 和多样变现渠道，我们认为公司合理市值在 240 亿左右，给予买入评级。

　　风险

　　收购公司整合不达预期

　　IP 版权纠纷

(责任编辑：DF078)