外延式收购+新设，进一步拓宽互联网金融平台服务范围。 收购西藏同信证券获得券商牌照，切入互联网证券经纪业务；设立天天基金管理有限公司申请公募基金牌照，剑指被动化指数型基金产品；收购香港宝华证券布局证券国际业务； 参股易真股份获第三方支付牌照。 公司业务将由互联网财经金融信息、数据服务和互联网基金第三方销售等，延伸至证券服务业务，进一步拓展和完善服务链条，打造连接人与财富的互联网金融生态系统。

　　我们认为， 流量+场景是互联网时代卡位胜出的王牌，东财流量和用户粘性的市场绝对优势提供了爆发式变现的基础。 专业+先发使得流量集聚和持续变现相佐相成， 垂直财经的专业优势和对行业敏锐的嗅觉造就的先发卡位优势是巩固互联网金融巨头地位的核心。 东财的海量长尾用户一方面为变现提供基础，基民申赎的海量数据和投资者对于资讯、行情和交易的偏好和习惯所形成的大数据将成为弥足珍贵的财富，由大数据衍生的多元化、特色化服务生态体系可期。

　　互联网证券业务将成为继基金销售之后第二个流量爆发式变现出口，证券经纪业务收入弹性极大。 作为第一家获得 A 股券商牌照的互联网公司，在愈演愈烈的经纪业务 PK 中，分享整个经纪业务 2500 亿市场空间蛋糕，东财每获取 1%的市场份额将大约增厚 EPS0.5 元。凭借前期积累的海量、粘性客户，东财在经纪业务份额上将大概率赶超中型券商。

　　基金销售收入将保持稳定增长。 理财需求的持续扩张、机构投资规模占比提升以及降息周期低收益率环境下对于二级市场股票配置需求，基金行业将保持高景气； 互联网作为金融产品销售渠道的规模效应和价值显现，整体金融电子商务水平见长； 天天基金网的高市场份额(约 11%)和市场定价权(与基金公司的认申购费+尾随佣金分成比例)，以及顶尖财经的海量高粘性流量基础，将使得公司互联网基金销售收入持续稳定增长。

　　投资建议： 获券商牌照正式进入互联网证券业务， 对于券商经纪业务蛋糕的分享将极大增厚公司利润，且弹性极大。 基金市场高景气、金融电子商务水平持续提升和东财稳定的高市场份额，将使得基金代销收入保持增长。 收购香港宝华证券布局海外业务，设立基金管理公司申请公募基金牌照， 外延式收购+新设，进一步拓宽互联网金融平台服务范围， 凭借专业和先发造就的流量和场景优势，公司一站式互联网金融平台的流量集聚效应以及变现能力将不断得到正反馈， 看好东财作为连接人与财富的互联网金融巨头继续打开市值空间。 考虑同信证券 16 年并表因素，预计 15、 16、 17 年净利润 19.02 亿、 34.14 亿、 43.30 亿，对应 EPS1.03、 1.84、 2.34 元， PE40、 22、 18X， 6 个月内目标价 61.5 元/股，首次覆盖给予“买入”投资评级。

　　风险提示： 权益市场低迷；互联网金融政策发生变化。

(责任编辑：DF159)