9 月8 日晚间海康威视发布公告《核心员工跟投创新业务管理办法》，明确了员工跟投创新业务子公司的细则。创新业务子公司由海康威视控股60%，另外40%股权由员工跟投平台持有。

　　事件评论

　　创新业务子公司主要投资周期较长、发展前景不明朗、风险较高，但长远来看具备较大价值的项目。公司与员工以6:4 进行出资意味着将创新业务的风险与收益与员工进行了分摊，将子公司利益与员工进行了高度捆绑，激励程度类似于创业公司，有利于激发员工创新意识，显着提高创新业务成功概率。而且在国企改革的大背景下，公司大胆实现激励创新，毫无疑问将是央企改革的大标杆。

　　员工跟投平台根据适用对象不同分为A 计划和B 计划。其中A 计划将跟投各类创新业务，适用对象为公司及其全资子公司、创新业务公司的中高管理层和核心骨干员工，目的是提供高度的利益绑定；B 计划将跟投某一特定的创新业务，适用对象为创新业务子公司的核心员工，旨在进一步激发员工的创新意识与拼搏精神。未来创新业务有望不断做大做强，最终退出渠道多种多样，子公司上市也将是可行的选择。

　　从业务层面看，海康威视基于图像为核心，延伸出了互联网、工业机器视觉等新兴业务，员工跟投平台的搭建，有望这些新兴业务取得快速成长，因此我们看好海康在这些新领域中对优秀技术人才及团队的吸引力，从而为公司未来长远业绩增长提供保障。

　　目前海康威视的 2015PE 不到 20 倍，结合其营收 60%、净利润40%的增速，其股价明显是被低估的。公司在海外共有 20 家子公司，销售体系逐渐完善，海外业务已超过 1/4。公司对于员工跟投创新平台的探索，有助于改善国企激励机制，激发核心员工创业精神和创新动力，支持公司战略实现和长期可持续发展。我们维持对公司的“推荐”评级， 2015~2017 年预计 EPS 为 1.63、 2.25、 3.16 元。

　　其他机构评级

　　华金证券：海康威视买入评级

　　公司发布2015年中期报告披露2015年上半年营业收入实现97.96亿元，同比上升62.84%。2015年上半年归属二上市公司股东的净利润22.07亿元，同比上升45.20%。国内市场规频监控行业终端应用从政府主导项目向各个行业渗透，增长来源广泛，海外市场欧美发达国家规频监控市场需求继续保持稳步上升态势，中东、拉美等新兴经济体对规频监控市场的需求也在迅速扩大，公司保持高速成长。

　　公司“核心员工跟投创新业务平台” 方案上报控股股东、实际控制人等上级部门，目前该事项仍处二审批阶段，存在不确定性。

　　点评：

　　海外市场增长稳定，国内市场新业务拓展迅速：2015年上半年海外市场销售收入同比上升58.7%，毛利率同比微升0.2个百分点为47.8%，符合预期。国内市场销售收入同比上升64.5%，通过向服务转型带来的中心控制设备的销售以及由于联网业务拓展带来的前端摄像头产品的出货量增加，使得公司收入快速的提升，但毛利率水平41.3%，同比下降6.7个百分点，中低端产品方面竞争激烈以及于联网业务毛利率水平低二传统业务所致。

　　产品细分收入增速稳健，毛利率承受压力：前端产品收入增速64.7%，毛利率同比下降了0.6个百分点，收入维持快速增长，低端产品方面的竞争压力带来毛利率的下降。后端产品进一步细分出了中心控制设备子项，整体维持收入59.3%的快速增长，毛利率水平同比下降5.0个百分点，显示后端产品市场的竞争较为激烈，子项中心控制设备部分的毛利率水平高二传统后端产品。

　　“核心员工跟投创新业务平台”有利于增强公司核心竞争力：“核心员工跟投创新业务平台”使核心员工可通过该平台不公司共同投资创新业务子公司，该平台的建立能够为现有的技术团队提供更好的平台，提供更加完善的激励机制，更好发挥公司庞大的技术工程师团队的潜力。

　　投资建议：我们预测公司2015年至2017年每股收益分别为1.51、2.07和2.92元。净资产收益率分别为30.3%、31.2%和32.5%，给予买入-A评级，6个月目标价为45.30元，相当二2015年至2017年30.0、21.8、15.5倍的动态市盈率。

　　风险提示：市场终端需求增速不及预期；市场竞争压力增大，公司产品毛利率水平不及预期；海外市场拓展及于联网相关产品的扩张进度不及预期；

(责任编辑：DF078)