起停电池带动公司毛利率提升，动力锂电池进一步提升公司估值，后市场及新能源汽车租赁加强公司龙头地位，未来三年将实现净利润25%的复合增长。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。与市场认为公司受损于汽车销量下滑将进入个位数增长观点显着不同，我们认为公司将在汽车技术升级的背景下实现净利润25%的复合增长，同时公司在锂电池业务的战略扩张将显着提升公司估值。考虑到宏观经济的下滑超出预期，我们将2015-16年的盈利预测分别下调8%和9%，调整EPS 分别至0.95 元/1.24 元，参考目前市场估值，给予2016 年19 倍PE，调整目标价至24 元(原为45 元).

　　受益于工信部严查整车企业平均油耗，高单价高毛利率的起停电池搭载率进入倍增阶段，拉动公司毛利率逐年提升。起停电池单价较传统启动电池提升1.5 倍，毛利率提升5-10 个百分点。公司起停电池已经通过大众与福特认证，在奥迪车型上实现批量供货，具有技术与成本领先优势，将显着替代进口品牌。

　　蓄电池后市场和出口空间持续拓展，动力锂电池及新能源汽车租赁提升公司估值。①目前公司后市场占比仅为10%，凭借品牌，服务与成本优势，公司后市场OTO 放量可期；②公司出口战略初见成效，与委内瑞拉签订2.3 亿元销售合同，海外市场空间打开。③废旧电池的回收及环保资质的取得进一步降低成本，增强竞争力。公司规划2016年上半年有7 亿Wh 动力锂离子电池达产。我们认为未来两年动力锂电池仍处于供应紧缺状况，市场对动力锂电池企业给予较高估值。

　　催化剂：起停电池重要客户订单，工信部油耗管理细则发布。

　　风险提示：锂电池推广不及预期；铅价大幅波动。

　　所在行业研究

　　中金公司：关注储能与动力锂电池的增长机会

　　上半年新能源汽车累计产量与销量分别为76,233 辆与72,711 辆，同比增长268%与255%。我们预计全年销量有望达到20 万辆，并拉动锂电池需求增长148%至11.6GWH。我们看好新能源汽车不断普及带来的锂电池需求的爆发式增长，预计2015~18 年锂电池需求的复合增长率有望高达61%。维持骆驼股份，南都电源，雄韬股份及圣阳股份的“推荐”评级。【点击查看全文】

(责任编辑：DF078)