之前由于行业划分等原因，市场对西王的认知一直不足，作为食品饮料板块中为数不多的低估值、高增长品种，目前在大盘震荡阶段进可攻、退可守，并有望在市场风格转换下获得青睐、具备上涨弹性。公司也用连续两个季度的超预期销量表现证明了其营销改善成果和市场开拓能力，根据最新渠道调研情况，预计公司7 月份销量同比增长近100%，继续靓丽表现，全年来看有望保持40%以上增速，公司业绩增长确定性极高，重申“买入”。

　　公司营销持续改善，逐渐具备成熟消费品公司作风。公司特约赞助江苏卫视王牌栏目《真心英雄》，并强势拿下其在PPTV 及乐视的独家冠名权，此次赞助是西王首次与大型综艺节目进行合作，也是公司持续进行营销改善的成果，后续《真心英雄》还将为西王定制专场，有助于公司全面提升品牌知名度，尤其是在年轻客户群中树立品牌形象。我们在去年公司深度报告《利润三级跳，跃出第三步》中就指出西王食品是中国从生产型企业向消费品企业转型的成功案例——从2008 年以前只为品牌厂商提供原料油的加工企业，到现在自己做品牌，从中粮福临门和金龙鱼两大强势品牌的夹缝中突围，占据中国小包装玉米油行业第一阵营。而在目前营销方式的持续改善和创新下，公司已经越来越具备了成熟消费品公司的作风，也用连续两个季度超越市场预期的销量表现证明了其市场开拓能力。且公司定位明确，立志打造国内健康食用油第一品牌，新品葵花籽油已经进入快速放量阶段，并带动公司进入新一轮高速增长期，今年还将大力推广橄榄油等健康油种，而公司品类资源储备丰富，未来扩张空间巨大。

　　在营销改善和新品拓展顺利下，预计公司二季度销量增速40-50%，三季度开始进入食用油消费旺季，我们预计公司1-8 月份就将完成去年全年的销量水平，全年来看有望保持40%以上增长；二季度净利润增速低于收入增速，主要在于消费淡营销费用的刚性支出，全年仍将有望接近翻倍。我们预计上半年公司小包装食用油销量6.2 万吨左右，相比去年同期3.85 万吨，增速达60%以上。就二季度单季来看，预计销量约为2.7 万吨，同比增长近50%，再次超出市场预期。根据最新渠道调研情况，公司7 月份小包装油销量1.5 万吨左右，同比增长近100%，而三季度开始进入食用油消费旺季，我们预计公司1-8 月份就将完成去年全年的销量水平，全年来看有望保持40%以上的销量增长。另外，公司新品拓展延续去年年报亮眼表现，葵花籽油上半年销量5000-10000 吨，全年有望达到20000 吨，从而新品收入占比将从去年的5%提升至15%-20%。而公司Q2 单季利润增速预计10%，低于收入增速的40%，主要源于二季度是食用油销售淡季，Q2 销量较Q1 环比回落20%而同比增长40-50%，但公司营销费用刚性增加，淡季销量增长的费用率下滑不敌营销支出的刚性增长，这一变化是季节性的，随着下半年旺季来临，公司利润将重回高增长，不调整全年接近翻番的盈利预测。

　　低估值高成长的重点推荐标的，重申“买入”。公司是食品饮料中为数不多的低估值高成长品种，之前由于行业划分问题市场认知一直不足，在市场偏好回落下有望获得青睐和充分认知。目前公司股价对应2015 年26 倍PE，且公司品类扩张空间极大，其外延扩张和品类扩张的步伐都在加速进行。预计公司2015-2017年EPS 为0.61、0.84、1.12 元，同比增长96%、36%、34%，目标价21.6 元，重申“买入”。

　　所在行业研究

　　食品饮料行业：中报集中披露，国改预期升温

　　我们认为八月中报集中披露外加上近期国企改革升温，当下正是遴选优质标的的较好时期， 齐鲁食品团队8 月份组合推荐为：西王食品、梅花生物、贵州茅台。

　　(1)本周我们对于重点覆盖的27 家公司进行了中报业绩前瞻，预估业绩向好的有：(1)大众品龙头海天和伊利依然稳健，上半年有望保持20%左右的增长；(2)百润、西王在营销驱动下上半年将有超过50%的高增速，是食品饮料中的高成长标的；(3)统一新品海之言、小茗同学销售火爆，方便面业务有望扭亏，上半年业绩增速预计达到40%-50%；(4)味精作为食品饮料中唯一的周期品，三年提价周期确立，近期阜丰、梅花的连续超预期提价也进一步验证了行业提价趋势，在不断提价下味精龙头的业绩也将随之大幅增长；(5)Q2出现环比较大改善的：双汇、五粮液、克明以及港股的康师傅，其中双汇在猪价大幅上涨(利于生鲜肉业务)以及肉制品新品开始贡献下，下半年有望出现更大幅度的改善。参照我们的《食品饮料行业2015 年中报前瞻——高端白酒持续复苏，调味品、预调酒景气度高》一文。

　　(2)高端白酒景气度提升，国企改革升温，推荐贵州茅台、五粮液，重点关注泸州老窖。(1)飞天茅台销售稳定，前五月已完成了60%的全年目标，目前一批价稳定在820-840 元，预计下半年飞天茅台价格会继续上扬。五粮液一批价持续回升至585 元左右，经销商倒挂幅度明显减少，并且五粮液库存量大幅降低至1000吨左右，达到合理水平，向好趋势初显。此外，泸州老窖今年对高端酒的销售也比较乐观。消费淡季时期高端白酒总体表现不俗，景气度角度继续首推贵州茅台。(2)五粮液意外停牌，国企改革热度升温，提价预期成为推荐五粮液的又一催化剂。五粮液自2015 年7 月29 日开市起停牌，待公司刊登相关公告后复牌，主流机构认为大概率与国企改革相关。五粮液国企改革稳步推进，6 月份已进行了薪酬改革，省市政府正在研究五粮液高管班子的管理归属问题。我们认为，五粮液进行国企改革，绑定管理层利益，有利于公司经营效率提升和企业成长加速，巩固其主导产品在600 元价位段的核心竞争优势。关于催化剂提价方面：7 月30 日，微酒报道五粮液普五出厂价从609 提高至629。我们这个对此事做了核实，公司层面表示不知晓此事，信息源微酒表示信息是真实的，经销商反映没收到相关的信息，表示不理解，也有认为有可能，但是是从明年开始执行。更多的理解为是公司营销策略的技巧而已，为了解决倒挂，先释放出提价的信号，我们认为今年经销商提价概率不大，但是解决倒挂是大概率的。综上，首推国企改革标的五粮液，重点关注泸州老窖。

　　(3)预调酒靓丽业绩符合预期，下半年高增长可持续，目标价168 元，维持“买入”评级。百润股份公布2015 年半年报，上半年公司实现销售收入16.88 亿元，实现归属于上市公司股东净利润6.13 亿元，符合预期。下半年产能缓和、营销强化保障业绩高增长，全年实现营收35-40 亿元是大概率事件。随着下半年上海新场、四川邛崃等产能投产，以及消费旺季的到来，公司销量环比增速将出现较大幅度的回升。且下半年公司继续加强营销投入，加大广告投入力度将继续提升RIO 强大的品牌优势，我们预计公司预调酒业务全年有望实现营收35-40 亿元。(来源：齐鲁证券)