网易财经8月3日讯 国金证券在其最新发布的研报中表示，尽管随着市场的下跌，机构仓位普遍有所下降，但这并不能表示市场就此企稳。

考虑到下半年政策或已转向“托底、守住系统性风险不发生”以及证监会周末的发布的强化市场化改革的内容，考虑到近期货币政策进一步放松空间有限以及资金面再次入市的意愿大幅下降，海外不确定因素增加等，国金证券建议投资者整体操作上继续谨慎。

板块配置方面，国金证券建议回避些高估值，纯讲故事的中小市值个股，主要配置消费类板块中的休闲服务、白酒，低估值的电力、银行，受益于政策预期的充电桩、环保、国企改革（有从首批试点有望扩散到地方国企）等。

以下为研报全文：

前言：在上一期研报《不确定因素或有增加》以及最近一周与机构的交流中，我们表述的观点是“对于后市，我们综合考虑到A股估值、盈利、流动性与政策空间等因素，我们倾向于市场整体疲弱的格局或已经形成”。站在3663点的附近，尽管指数有了一定的跌幅，机构的仓位进一步下降，但考虑到市场不确定因素依旧存在，资金入市意愿不强，市场或处在“降估值”的阶段，整体还是建议投资者多份谨慎。

主要观点：

一、7月30日中央政治局会议意义重大，细读下来，我们认为中央下半年工作重心显然出现了变化。

每年年中的中央政治局会议都会对经济和当前国内外形式做一个盖棺定论的评论和部署。本次中央政治局会议内容，与之前几次的政治局会议所讨论的不同的是，之前几次会议较大篇幅强调的是“改革和转型”，而这次年中的中央政治局会议更多的是强调了“底线思维”，将“防风险”的重要性提到了首位（这或许与下半年全球经济不确定性因素增加相关），这也就意味着下半年中央以“守住系统性风险不发生”为底线，稳中求进，社会政策要托底的总体思路；其次，对经济的基调是“稳增长，适应经济发展新常态”，再其次，会议中谈到了改革和调结构。

二、7月31日证监会新闻发布会，内容重点在于强调市场化改革，对“IPO”和“注册制”的相关表述。

本次会议，证监会称“推进股票发行注册制改革是资本市场重大举措，有利于健全市场机制，稳定市场预期，注册制改革是系统性工程，需要循序渐进稳步推进”；另外，对于IPO的发行，监管层谈到“近期市场出现大幅异常波动情况，为此采取的暂缓新股发行是必要的，应急措施是短期的，市场化改革的方向没有变也不会变”。至于其他市场关注的，监管层也大致提到了“严格退市制度”，稽查“集中抛售”，加大信息违法披露处罚力度，通报了针对违反规定和承诺减持上市公司违法行为相关立案52起等诸多内容,旨在维护资本市场平稳运行。

三、“房价上涨”+“猪价”上涨，并不是一个特别好的组合。

我们在年中中期策略报告中，花了较长篇幅谈到了倘若下半年房价上涨（大概率事件），对货币政策的进一步放松会有一个制约因素的存在，这一现象恐怕逐一得到印证。国家统计局近期发布了今年6月70个大中城市的房价数据显示，尽管各线城市房价分化依然明显，但楼市整体向暖，整体价格水平连续两月处于上涨态势，房价环比上涨城市个数增加，涨幅也略有扩大。另外，下半年超预期因子在于猪价的上涨，据商务部监测，上周（7月20日至26日）全国36个大中城市食用农产品市场价格小幅上涨，肉类价格有所上涨，其中猪肉、羊肉价格分别上涨2.4%和0.3%，根据国金宏观组的测算，猪价上涨对CPI同比增速贡献逐步递增至今年4季度，接下来2个季度CPI预期分别为1.8%，2.2%。猪价上涨由于是今年策略框架分析中未曾考虑的因子，其对市场的影响权重应该较大。

四、过去一周两市成交量持续缩减，新增基金开户数维持低位，融资余额连续6个交易日下降。

数据显示，7月31日两市成交量仅为8780亿，回到了今年3月份的成交水平（今年最高峰值在5月28日，单日成交量2.3万亿）；截至7月24日，单周新增基金开户数下降至44.8万户；融资融券方面，7月31日两市融资余额进一步下降至1.34万亿，同样回到了今年3月中旬水平。另外，尽管市场近期出现了调整，但年初至今（0731日）指数涨跌幅来看，创业板、中小板、沪深300指仍然取得了72.57%、52.64%、8.01%的涨幅。从动态估值来看，即使我们考虑到2015年成长板块业绩的高增长性，折算下来，创业板PE（动态）高达60.43倍（年初30.27倍），中小板PE（动态）高达36.16倍（年初22.61倍），也就是说A股市场经历过大涨大跌后，整体的估值水平不算太低。

五、EPFR数据显示外资连续3周流出中国市场，或受美国加息预期升温的影响。

根据最新的EPFR数据（截至0729日）显示，6月底至7月8日期间，全球资金持续流入中国市场，分别在0625-0701、0702-0708日两周流入43、126亿美元，但在之后的三周内大幅的撤离，分别流出55.8、28.6、18.4亿美元。我们猜测一方面与外资对A股的未来判断有关，另一方面与美国加息预期升温有关。近期美元指数维持强势，达97.22，在一定程度上反应了美国今年晚些时候加息的预期。

投资建议：

回顾这一轮市场的持续下跌以及超跌后的反弹，本质上看，组合拳政策的出台目的是度过“流动性”危机，市场指数的涨跌可能并不是“组合拳”政策的核心要意，我们大可不必以指数的涨跌来绑架于于政策组合拳出手的效果上。尽管随着市场的下跌，机构仓位普遍有所下降，但这并不能表示市场就此企稳，我们考虑到下半年政策或已转向“托底、守住系统性风险不发生”以及证监会周末的发布的强化市场化改革的内容，考虑到近期货币政策进一步放松空间有限以及资金面再次入市的意愿大幅下降，海外不确定因素增加等，我们建议投资者整体操作上继续谨慎。板块配置方面，我们建议回避些高估值，纯讲故事的中小市值个股，主要配置消费类板块中的休闲服务、白酒，低估值的电力、银行，受益于政策预期的充电桩、环保、国企改革（有从首批试点有望扩散到地方国企）等。