全球性股灾：新兴市场风暴。受美联储加息预期和人民币闪贬影响，新兴市场普现货币贬值潮、资本流出、大宗下跌、股债震荡。上周五和本周一美股大跌，美债收益率下降，美元阶段性见顶，黄金价格上涨，全球市场避险情绪上升，有风雨欲来之势。8月24日欧美和亚洲股市迎来黑色星期一，中国台湾紧急救市，纳指期货触发熔断机制。

　　直接原因：美联储加息预期+人民币闪贬+股灾+PMI创新低。1）美联储加息预期升温，全球资金回流美国；2）8月11-13日，人民币闪贬4.6%，掀起新兴市场货币贬值潮；3）615股灾对中国经济负反馈；4）8月财新PMI初值创2009年3月以来新低，经济进一步下滑。

　　根本原因：只刺激不改革的代价。次贷危机后，各国主要依靠货币和财政刺激，改革力度有限。现在美元进入强势周期，但各国经济复苏进程和货币政策周期不在一个轨道上，历史上美国货币政策收紧是引发多次金融危机的重要原因。同时，来自中国的需求持续下滑，改革前景迷雾重重，目前尚没有哪个经济体能够弥补中国经济衰退带来的全球需求缺口。

　　新兴市场风暴展望： 1）美联储9月加息概率60%，加息节奏和力度可能低于市场预期；2）中国经济不改革没有底，预计3季度回调，4季度回稳，2016年初再下一个台阶；3）新兴货币贬值和资本流出压力增大；4）新兴经济体债务规模高，但外债/外储好于1997。

　　美加息对新兴经济体的影响机制：1）新兴经济体资金回流美国，导致外汇储备下降；2）货币贬值，恶化资产负债表，短期偿付压力上升；3）强势美元压制大宗商品价格，恶化新兴经济体国际收支账户。

　　未来1年全球大类资产配置建议。从边际变化角度看，1）实体经济复苏进程：美国经济>欧日经济>新兴经济体；2）货币：美元>日元>欧元>新兴货币；3）股票：欧日股>美股>新兴股；4）债券：美债>欧日债>新兴债；5）大宗：大宗商品价格承压，贵金属受益避险；6）配置建议：美债>黄金>欧日债>美元>欧日元>新兴经济体债>欧日股>美股>大宗>新兴经济体股。

　　提示：次贷危机以来的这7年，全球通过货币放水和财政刺激重新进行加杠杆，改革在各国均迟滞。中国615股灾和美加息是否开启了新一轮去杠杆和挤泡沫？我们的“股灾研究”系列已更新到第十三期，使命感推动我们记录时代，读史明智，鉴往知来。