报告期内公司实现营收 36.37 亿元，同比减少 4.68%， 归属净利润 3.83 亿元，同比减少 8.53%；对应每股收益 0.27 元。

　　1、受制于行业大环境，石膏板收入首先负增长：上半年营收 36.37 亿元，同比下降 4.68%；其中石膏板收入 31.47 亿元，同比下滑 1.78%，历史上尚属首次出现负增长，主要因为行业需求环境的大幅恶化。毛利率和销售费用率基本保持平稳，管理费用率同比上升 1 个百分点，主要因为研发投入增加了接近 3000 万元(同比增长 84.82%)，财务费用率下降了 0.56 个百分点，主要因为股权融资后债务减少，同时空闲资金购买结构性存款产生了约 2800 万元的投资收益和公允价值变动收益；值得注意的是，美国石膏板诉讼案件产生了约 5893 万元费用，公司计入营业外支出，对业绩造成一定拖累，上半年归属净利同比下降 8.53%。

　　2、石膏板产能扩张稳步推进，积极拓展家装零售市场：目前公司石膏板产能达到 18.7 亿平米， 公司产能规划 25 亿平方米， 随着天津、福建泉州、甘肃白银、河南济源等地在建产线的逐步完工，行业龙头地位有望进一步稳固。公司集中资源全面加强和拓展“家装零售”业务，将公司品牌从工程市场第一品牌拓展到家装零售消费市场第一品牌。

　　3、产业协同打开增长新空间： 未来依托公司在全国规模领先的石膏板产能布局，轻钢龙骨、结构钢骨、新型房屋等业务将产生巨大的协同效应，开辟广阔的成长空间。

　　4、投资建议，维持买入评级：公司在石膏板行业内已是绝对龙头，竞争优势明显，不过目前市场占有率已超过 50%，石膏板业务增速中枢在下移，行业波动对其影响在加大；配套结构钢骨生产基地、开拓新型房屋市场是公司未来一大亮点，将为公司创造新的利润增长点，同时增强各项业务的协同效应；同时作为中国建材集团内首批混改试点企业，未来其潜力将进一步激发；预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.70、0.83、1.0 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求持续恶化，结构龙骨和新型房屋拓展低预期。

　　其他机构评级

　　长江证券：北新建材推荐评级

　　地产制约，石膏板下滑明显。公司上半年收入同比下降4.7%，主要源于地产需求制约，建筑石膏板销售也受到了明显冲击，毛利率小幅下降0.3 个百分点。费率小幅增加0.3 个百分点，具体看三项费率均较稳定；投资收益增加2300 万是因为购买的结构性存款到期产生投资收益；营业外净收支同比下降79.4%，主要是公司及所属子公司支付美国石膏板事项判决金额、和解费、律师费等增加所致；最终上半年归属净利润同比下降8.5%。

　　Q2 未有改观，延续下滑。单季度看，公司Q2 收入同比下降2.7%，毛利率下降1 个百分点，费率提升0.3 个百分点；最终业绩同比下降8.1%。

　　石膏板增长空间仍在。目前，公司的石膏板产能18.7 亿平，当前市场份额超过50%，但是我们认为这并不意味着公司石膏板增长空间告罄：1、在地产后市场，大量二次装修需求有望接踵而至；2、过去石膏板更多是在吊顶领域，未来在隔墙市场会逐步渗透；3、公司销售渠道逐步下沉，从目前的大城市总代模式向二三线经销模式渗透，同时也会积极开展零售渠道，故对于市场管控力有望逐步增强；4、公司也会向装饰石膏板做延伸，产品附加值的提升助力公司再攀新台阶。我们认为，以上增量虽然兑现需要过程，但至少可以保障行业维持一个稳步增长的趋势。

　　配套龙骨投产后，协同效应更上层楼。公司募投项目在15 年的陆续达产，年产4.2 万吨结构钢骨和 2.5 万吨轻钢龙骨建设基地投产后，将与目前的石膏板构成较大的链条协同效应；同时，公司积极布局新型房屋领域，也将带动公司龙骨石膏板等配套材料的销售，协同更进一步。

　　国改预期强，积极关注。公司4 月中旬停牌，而后市场国改热情爆发，预计复牌后续存在一定的补涨需求。预计15、16 年EPS 为0.73、0.89 元，对应PE 为26、21 倍，推荐。